新聞類別
財經
詳情#
【明報專訊】對於美國聯儲局主席伯南克在貨幣政策方面的技巧，可能我們所有人都會有所懷疑。但他在創作令人難忘的詞語方面，肯定有一些竅門。他其中一個比較有名的字眼是「綠芽」（Green Shoots），用來描述美國在2009年開始、尚未成熟的經濟復蘇。他最近的作品，則是所謂「財政懸崖」（Fiscal Cliff）。這字眼說的是，若沒有政治干預，美國的預算將會出現怎樣的情形。
到2013年1月1日，前總統喬治布殊的減稅政策將會到期，2%的薪俸稅減免以及其他稅務優惠將會屆滿。由於美國國會去年通過了控制預算的法案，但又未能推出更具針對性的減債計劃，當上述稅收回復上漲時，美國人自動削減消費開支，乃可以預期的。
美國2013年和2014年的財政預算，估計合共將要削減1萬億美元之多。鑑於這個數額相當巨大，兩黨的政客和官僚都認同，在這種情况下，經濟衰退將是無可避免，即使公共債務下降的趨勢長遠可以看好。
但我認為，這個「財政懸崖」正受到一些非常安全的「政治欄杆」保護着。事實上，我認為，以美國現時的政治體制，是不太可能容許財政預算在兩年內削減1萬億美元之多。
相反，不論誰人贏得美國總統選舉，上述的「臨時」稅務優惠的廢除，以及計劃中的削減政府開支法案，都會推遲至2013年1月1日之後再說。要理解箇中原因，先看看美國總統選舉三種可能的結果：
不論誰當選 現行法例必延長
1. 現任總統奧巴馬當選連任，兼且其所屬的民主黨取得國會的控制權（雖然不太可能，但可以想像一下）：
在這種情况下，奧巴馬最不想做的事情，就是破壞2013年的經濟展望（因為這將被視為完全是民主黨的責任）。奧巴馬雖然想修改稅法，向富裕人士提高徵稅。但在現時的「跛腳鴨」國會內，這是不可能通過的（因為共和黨勢力較大）。
如果共和黨堅持要暫時延長喬治布殊的所有減稅政策，奧巴馬不會行使否決權。相反，他會維持喬治布殊的減稅政策，以避免出現經濟衰退，但就希望在新一屆國會中實現全面的稅制改革。這種將問題暫時「封存」的做法，同樣會出現於自動削減財政預算方面。削減財赤將會被推遲，直至新國會通過全面的稅制和開支改革之後。
萬一現時的「跛腳鴨」國會拒絕提高政府的債務上限（這實際不大可能出現），短暫的債務違約也沒有什麼大不了。因為所有人都知道，在總統就職當日之後，美國政府的債務上限又會被提高。
2. 羅姆尼獲勝，兼且其所屬的共和黨取得參眾兩院的控制權（這個可能性比第一種情形稍大一點）：
理論上，奧巴馬仍然可以在其餘下任期內否決延長小布殊的減稅政策以及推遲削減財赤，將美國經濟推離「財政懸崖」。但是，這將被視為剛剛在大選中被擊敗的總統，公然在行使政治破壞。奧巴馬真的會這樣公然違反人們的意願嗎？即使奧巴馬做得到，這也沒有實質意義和作用。因為新總統（羅姆尼）和國會就職之後，就會立即恢復小布殊的減稅政策以及推遲削減國防開支。
正如上述第一種情形，唯一在政治上具備合理性以及在民主上具備正當性的做法，就只有將所有法例延長半年之類（包括減稅政策和債務上限等），給予新總統和新國會機會來實現他們的任務。
3. 奧巴馬當選連任，但共和黨保持或增加了它在國會的控制權（這是最可能的結果）：
這種情况將意味着持續的財政僵局，但奧巴馬和美國國會的共和黨領袖都不希望背負上破壞之名。因此，最可能的結果是，連任的領袖們會表現出與過去4年大致相同的行為模式──他們將再次投票，以推遲為美國財政狀况「算帳」的一天。
由此可見，在上述所有三種情况下，美國國會和總統都會找到最好的藉口，以暫時延長所有現行法例。對於現代美國歷史影響最重大的財政決策，要緊急送交剛剛被選民推翻的國會和總統，在一個月內緊急通過。這顯然是荒謬和不民主的。
美債息升破4厘 方可左右政府決定
個人認為，唯一真正舉足輕重、可以左右大局的因素，是債券市場會否「起義造反」。若債券的孳息率上升至4厘或以上，才會迫使美國政府和國會採取較果斷的行動，以降低美國的債務水平。
接着的問題是，市場是否同意我們的觀點──政治不會允許稅收政策出現急劇的變化？若答案是肯定的，那麼美股近期的升勢應該還會再鞏固一點。但不確定性可能會引致一些緊張的人穩陣地套現離場（這種情形肯定會在最後一分鐘發生）。
雖然中期來說不算是很好的選擇，但很多投資者可能會再次以美國國庫券來作為「避風港」。也因此，其孳息率會保持低水平。
只要看淡經濟的投資者將債券的孳息率保持在2厘至4厘的範圍內，那麼美國的跛腳鴨政府就不可能緊急地推行財政緊縮政策。
很多投資者爭論說，「財政懸崖」意味着美國利率將會跌得更低。但我卻認為，美國國債孳息率由2厘跌至1厘的唯一可能方式，就是先升破5厘。
Pierre Gave
GaveKal 亞洲區研究部主管
到2013年1月1日，前總統喬治布殊的減稅政策將會到期，2%的薪俸稅減免以及其他稅務優惠將會屆滿。由於美國國會去年通過了控制預算的法案，但又未能推出更具針對性的減債計劃，當上述稅收回復上漲時，美國人自動削減消費開支，乃可以預期的。
美國2013年和2014年的財政預算，估計合共將要削減1萬億美元之多。鑑於這個數額相當巨大，兩黨的政客和官僚都認同，在這種情况下，經濟衰退將是無可避免，即使公共債務下降的趨勢長遠可以看好。
但我認為，這個「財政懸崖」正受到一些非常安全的「政治欄杆」保護着。事實上，我認為，以美國現時的政治體制，是不太可能容許財政預算在兩年內削減1萬億美元之多。
相反，不論誰人贏得美國總統選舉，上述的「臨時」稅務優惠的廢除，以及計劃中的削減政府開支法案，都會推遲至2013年1月1日之後再說。要理解箇中原因，先看看美國總統選舉三種可能的結果：
不論誰當選 現行法例必延長
1. 現任總統奧巴馬當選連任，兼且其所屬的民主黨取得國會的控制權（雖然不太可能，但可以想像一下）：
在這種情况下，奧巴馬最不想做的事情，就是破壞2013年的經濟展望（因為這將被視為完全是民主黨的責任）。奧巴馬雖然想修改稅法，向富裕人士提高徵稅。但在現時的「跛腳鴨」國會內，這是不可能通過的（因為共和黨勢力較大）。
如果共和黨堅持要暫時延長喬治布殊的所有減稅政策，奧巴馬不會行使否決權。相反，他會維持喬治布殊的減稅政策，以避免出現經濟衰退，但就希望在新一屆國會中實現全面的稅制改革。這種將問題暫時「封存」的做法，同樣會出現於自動削減財政預算方面。削減財赤將會被推遲，直至新國會通過全面的稅制和開支改革之後。
萬一現時的「跛腳鴨」國會拒絕提高政府的債務上限（這實際不大可能出現），短暫的債務違約也沒有什麼大不了。因為所有人都知道，在總統就職當日之後，美國政府的債務上限又會被提高。
2. 羅姆尼獲勝，兼且其所屬的共和黨取得參眾兩院的控制權（這個可能性比第一種情形稍大一點）：
理論上，奧巴馬仍然可以在其餘下任期內否決延長小布殊的減稅政策以及推遲削減財赤，將美國經濟推離「財政懸崖」。但是，這將被視為剛剛在大選中被擊敗的總統，公然在行使政治破壞。奧巴馬真的會這樣公然違反人們的意願嗎？即使奧巴馬做得到，這也沒有實質意義和作用。因為新總統（羅姆尼）和國會就職之後，就會立即恢復小布殊的減稅政策以及推遲削減國防開支。
正如上述第一種情形，唯一在政治上具備合理性以及在民主上具備正當性的做法，就只有將所有法例延長半年之類（包括減稅政策和債務上限等），給予新總統和新國會機會來實現他們的任務。
3. 奧巴馬當選連任，但共和黨保持或增加了它在國會的控制權（這是最可能的結果）：
這種情况將意味着持續的財政僵局，但奧巴馬和美國國會的共和黨領袖都不希望背負上破壞之名。因此，最可能的結果是，連任的領袖們會表現出與過去4年大致相同的行為模式──他們將再次投票，以推遲為美國財政狀况「算帳」的一天。
由此可見，在上述所有三種情况下，美國國會和總統都會找到最好的藉口，以暫時延長所有現行法例。對於現代美國歷史影響最重大的財政決策，要緊急送交剛剛被選民推翻的國會和總統，在一個月內緊急通過。這顯然是荒謬和不民主的。
美債息升破4厘 方可左右政府決定
個人認為，唯一真正舉足輕重、可以左右大局的因素，是債券市場會否「起義造反」。若債券的孳息率上升至4厘或以上，才會迫使美國政府和國會採取較果斷的行動，以降低美國的債務水平。
接着的問題是，市場是否同意我們的觀點──政治不會允許稅收政策出現急劇的變化？若答案是肯定的，那麼美股近期的升勢應該還會再鞏固一點。但不確定性可能會引致一些緊張的人穩陣地套現離場（這種情形肯定會在最後一分鐘發生）。
雖然中期來說不算是很好的選擇，但很多投資者可能會再次以美國國庫券來作為「避風港」。也因此，其孳息率會保持低水平。
只要看淡經濟的投資者將債券的孳息率保持在2厘至4厘的範圍內，那麼美國的跛腳鴨政府就不可能緊急地推行財政緊縮政策。
很多投資者爭論說，「財政懸崖」意味着美國利率將會跌得更低。但我卻認為，美國國債孳息率由2厘跌至1厘的唯一可能方式，就是先升破5厘。
Pierre Gave
GaveKal 亞洲區研究部主管
回應 (0)
