英國對症下藥 英鎊不宜過淡

【明報專訊】在2月14日，穆迪投資將英國信貸評級放入負面觀察名單，意味着在未來18月內有三分之一機會將英國的評級降低，其聲明說：「任何進一步突發的經濟和財政狀况惡化，會影響政府於2015年至2016年度，將負債逐漸減輕的能力」。


穆迪更提出如果有以下三種其中一種情况發生，英國就很難避免像法國和美國般失去頂級評級。現在就看一看英國經濟的表現，英國政府和英倫銀行的措施，看看英國會否墮入穆迪所言之困局，以及市場在匯率上對措施成效的投票。


穆迪所提出的三個情况是：

一. 經濟增長放緩，加上政府在緊縮政策上有放寬、妥協迹象；

二. 因為通脹急升或市場對政府失去信心，以致信貸成本大升；

三. 突發性銀行災難，需要政府挽救。


英國經濟增長放緩已是不爭的事實，去年第4季按季收縮0.2%，全年增長亦只是0.8%。工業生產12月份負增長3.3%，失業率升至8.4% ，為1996年1月份以來最高；今年1月份英國工業聯合會的零售數據跌至-22，亦是2009年3月以來最低的數據。


英倫銀行維持超低息 刺激經濟

經濟疲弱自然令到政府的公共財政狀况轉壞，根據英國預算辦公室去年11月的報告，「公共部門淨借貸佔國民生產總值比例，應該在5年內逐漸從2009年至2010年度的高位回落」，但由於國民生產總值要往下調整，導致公共部門淨借貸於2011年至12年度，達到1270億英鎊或8.4%的國民生產總值，高於去年3月之預測；至2015年至2016年公共部門淨借貸仍然達530億英鎊或2.9% 的國民生產總值，亦高於3月之預測290億英鎊或1.5%的國民生產總值。


面對以上的問題，英倫銀行繼續維持超低利率，加大資產購買規模到3250億英鎊，以刺激經濟增長。政府方面，暫時未有任何放寬執行了兩年之緊縮措施，通脹自去年9月於5.2%見頂，已開始回落至1月份之3.6%。從各方面來看，暫時都能夠針對避免穆迪投資所說的首兩項情况，政府亦着力與銀行業界商討，如何在監管上防止金融系統危機再現的機會。


通脹回落 市場對政府有信心

所以雖然英國的財政赤字佔國民生產總值達10.3%，跟希臘的10.6%相差不遠，但市場仍投英國政府及英鎊信心一票，英國政府債券亦成為資金避難所其中一員，英鎊匯價仍能站穩1.52之上，現在更跟隨歐元上試1.60之心理關口。


因此，雖然英倫銀行採取的量化寬鬆措施，理論上應對匯率帶來沉重的壓力，但其實只是針對國內經濟問題所需要採取的辦法，暫時通脹壓力在紓緩中，加上政府在緊縮政策上未有轉移立場，所以不宜太過看淡英鎊。估計英鎊短期支持位在1.5650，在第4季將仍然穩守在1.60附近。


葉劍雄

匯豐環球資本市場 亞太區財富策略部董事