點心債市場 料下半年趨活躍

【明報專訊】去年離岸人民幣市場的產品較單一，發展也比較慢，但點心債是一個例外。根據本行環球市場部的資料，去年發行的人民幣債券總量達到人民幣1526億（235億美元），相比於前一年的人民幣410億（630億美元），接近4倍。雖然如此，我們預期2011年只是一個開始，這業務在2012年將會有更多變化。


去年人債發行量 按年增近4倍

第一是發行年期。去年，點心債的平均年期為3至5年，這種情况主要因為這業務仍處於相對稚嫩成長期。另外，投資者傾向於短期債，也是源於下半年市場對升值預期的改變。國家開發銀行於2012年1月發行的期限長於15年的點心債將會帶來新的改變，政策上表明了政府願意建立海外市場的利率曲線。相信會有更多的機構加入其中，發行這樣的長債。目前來看，有政府背景的機構所發行的點心債仍獲投資者的青睞。中國農業發展銀行（1288）在1月曾經發行了30億元人民幣點心債，為今年最大的點心債新債發行。


料更多非金融機構 發行點心債

另一個是發行者，預期更多非金融機構發行點心債。據彭博社報道，中國的第三大鋼鐵製造商寶鋼，上周發行29億元人民幣（約4.6億美元）點心債。其兩年期債券利率較其類的在岸債務低1.43厘。這樣跟去年11月在香港發行時的在岸離岸息差的1.44厘差不多一樣。寶鋼的財務官說，在國內，三年期國債收益率在4.7厘的區域，要一年期銀行貸款，作為大型國企，寶鋼還要支付5.9厘。可是，離岸點心債的舉債成本還是便宜。他說兩年的點心債利率3.25厘，三年3.675厘，五年4.15厘。目前，對大型企業來說，香港的發債成本還是較低。


在總量方面，我們預期今年內地放鬆銀根，在岸及離岸息差收窄，內地企業來港貸款需求將不如去年，今年本港人民幣貸款未必能達到去年308億元人民幣的水平。這道理同樣適用在點心債市場，由於人民幣升值預期放緩，投資者對點心債要求更高會報，加上上半年內地經濟仍不明朗，預料要到今年下半年點心債市場才會再度活躍起來。


另外一個因素是投資者對投資工具的風險胃納。上半年投資環境還是不明朗，加上全球資金的風險成本高，機構投資者對點心債的要求更高，有信用評級的點心債應較受歡迎。其他的發行者可能要較高的風險溢價，這將減少他們的發行意欲。


ANZ 澳盛銀行大中華高級經濟師 楊宇霆