圓匯難現單邊大升市

【明報專訊】全球央行出手救市，美元大插，港股則升逾千點。央行動手，一眾貨幣應聲而上。要數最遲鈍的，非日圓莫屬。不過，年初至今，升幅最厲害的卻也是日圓。

日圓升跌，基本上只反映兩因素：避險及美元弱勢。年初至今，日圓反映前者多於後者，故常出現美、日圓同強情况（或同向），此與海嘯時刻大致相若。不過，兩者亦不是沒有出現同弱情况，近年要數最經典的就是2005至2007年，當時日圓被大量套息，以至日圓（兌每美元•下同）跌至近125，與美元弱勢相若。

升至70以下 機會較微

現時美、日圓兩者皆強，此象明年仍會持續嗎？會！大家可能又問：美、日圓同強，日圓豈不會升至70或以下？機會不大。11月14日一文已解釋為何日圓只會行大range，而不是行單邊。若再看今年美、日圓升跌走向（見圖），其實日圓上升多是由於美元過於弱勢。反之，若市場因炒歐豬爆煲而令美元急升時，日圓則上落不一，而且更未出現如2008年般的單邊大升市，這與大家一般日圓強勢的想法有所出入。

日圓不爆升，定有其原因。筆者想，於過去兩年多，因美日同為低息貨幣，相信美元已取代部分日圓成套息貨幣的另一主角。因此，若來年再爆歐豬的話，拆的肯定不只是日圓，美元亦會行大運。以此看，美元兌日圓亦只會出現上落市。

以日線或周線圖看，美元兌日圓定是繼續向下。不過，看明年日圓，起碼要用月線圖分析才合理。自去年以來，日圓於近75已見多底。再者，近年亦見多底背馳，且有愈升愈慢的情况。日圓雖仍難言將轉向，但從以上分析看，來年日圓難出現單邊大升市。

交通銀行香港分行市場部 劉振業