【明報專訊】以狙擊美國上市中資股成名的渾水研究公司，上周一發表關於分眾傳媒（FMCN）的研究報告，聲稱分眾傳媒可能是下一個奧林巴斯（Olympus），建議強烈賣出。消息一出，分眾傳媒股價大跌66%，以當天收市價計算也跌了40%，市值蒸發了13億多美元。
分眾傳媒在18日才公告了第3季業績，稅前盈利創歷史新高。隔個周末，渾水研究便來贈興。渾水研究對分眾傳媒的質疑，包括分眾傳媒商業樓宇賣廣告的熒幕數量虛報多了50%、分眾傳媒因為過去的收購需要在資產負債表減值11億美元，佔其企業市值30%、自公司上市以來，分眾傳媒內部人士已經拋售了至少價值17億美元的股票等等。分眾傳媒一眾股東紛紛反駁、並以行動護盤，在市場大量吸納公司股票。但一星期過去，分眾傳媒上周五收市價仍較前周跌了30.6%。
好公司不易遭看空報告打倒
投資銀行和研究公司的研究報告，習慣報喜不報憂。對沒有投資價值的公司，通常是不發表研究報告，以免得罪米飯班主。Exile on Wall Street 一書的作者 Mike Mayo一直不看好金融股，便遭到上司和同行的排擠和嘲笑。當年安然（Enron）、雷曼等公司出事前，唱淡它們的報告絕無僅有。像美國上市中資企業今年的境遇，屢遭美國研究公司看空，質疑財務報表造假，是不尋常的現象。
在美國上市中資企業有200多家，大部分（70%）是以反向收購（reverse takeover）買殼上市，這些公司的麻煩也最多。這些公司多數是收購在納斯達克店頭市場掛牌的公司，然後注入資產變相上市。這類公司都是民營企業，規模不大，產品單一，市場狹窄，平時交投量不多，缺乏分析員追蹤研究，財務和業務狀况不透明，核數師亦是小公司。這類公司一旦給有心人狙擊，懷疑業績造假，便很易中箭下馬。今年已經有24家在美上市中國企業遭遇停牌或摘牌命運。理論上好的公司是不會給看空的報告打倒。像今年6月底，渾水研究看空展訊通信，展訊通信迅速回應，一一反駁財務造假的指摘，又交出亮麗業績，渾水研究最終也承認分析結論有誤。香櫞對奇虎360的指摘亦不能得逞。
港交所或成最大受益者
研究公司除了發表看空報告，更事先入市沽空有關股票，準備在報告公告後賺它一筆。這種舉措是有利益衝突，但研究公司不靠報告賣錢，投資資金是自己的，公司不受證監會監管。報告能否讓它們賺錢，就看公眾對報告的認同。但報告一出，公眾的即時條件反射（knee-jerk reaction）是寧可信其有，沽了貨再說。到上市公司管理層澄清事實，他們已經飽食遠揚。
中國企業到美國上市，一來是美國制度較易上市和集資，也因為中國申請上市的條件框框太多。今年對美國上市中資企業的狙擊，彷彿配合美國政府對中國的「包圍」（圍剿？）政策，在美國上市的機會成本愈來愈多，相信不少公司會另尋市場，受益者說不定就是香港。
註：香港創業板的Focus Media（8112）是分眾傳媒授權在香港經營業務的公司，股權結構和分眾傳媒沒有關係。
陳茂峰博士
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理
mfchan@nobleapex.com
