【明報專訊】匯豐公布內地11月製造業PMI初值，由10月份的51.0下滑至11月份的48.0，為2009年3月以來最低，反映出工業生產進入收縮，市場更預期未來數月工業生產增長很可能將進一步放緩。數據顯示，儘管新增出口訂單仍具彈性，由10月份的52.0微升至52.3，但內需明顯冷卻，數據由10月份的52.6，急挫至45.7，顯示中央最近的微調，未能有效地幫助中小企走出困境。另外，歐美局勢欠佳雖仍未反映在11月的數據上，但外需正在減弱這一趨勢相當明顯。隨着通脹較預期更快回落，這將為中央推出選擇性的放鬆政策，預留更多空間；如此一來，內地經濟很可能順利進入軟着陸。
平衡通脹和經濟增長
預計官方的PMI數字可能與匯豐的預計有所出入，但跌破50好淡分水嶺的機會頗大，顯示內地經濟形勢已發生變化。通脹開始回落，相信控制物價上漲已逐漸淡出調控首要目標，預計末來兩個月將會適當放鬆流動性的緊縮力度，以求在物價上漲和經濟增長之間尋求恰當平衡。由於目前形勢還不明朗，不會馬上減存款準備金率、利率等。
製造業PMI下滑 貸款增長放緩
在這樣的環境下，市場難免憧憬中央會局部微調，事實上，內地貨幣政策局部微調的信號繼續釋放。日前傳出浙江省農信系統，獲准定向下調部分機構人民幣存款準備金率0.5個百分點至16.0%。此外，內地中小企業貸款專項金融債獲得進一步推進，相信在年底前為中小企業信貸市場，將帶來千億元資金的供給。這些微調雖對整體經濟的影響不會太大，但如果視之為中央微調的開端，對市場有一定的提振。話雖如此，當製造業未能確認見底的情况下，對大市的影響始終是有相當的壓力，究竟是憧憬微調的提振作用，能否抵消經濟回調的壓力，則要看中央如何出手，以及力度有多大了。
綜合而言，內地經濟的轉變已至關鍵時刻，製造業PMI指數下滑，顯示製造業已進入收縮；銀行貸款增長據報亦出現放緩，內地媒體報道四大行於11月的貸款總額不足千億元；再加上內地房地產資金鏈有隨時有斷裂危機，中央的緊縮政策似乎到了不微調不可的地步，估計在中央經濟會議後，局部微調會加快，甚至會出現減存款準備金率或者減息的可能。
唐焱
中國光大控股 市場策略部主管
