【明報專訊】港股再跌265點，收報18,225點，成交金額511億元。香港中旅（0308）業務包括旅遊、酒店、景區等，一般的想法，自然是經濟差旅遊需求減少，經濟好景才有運行，但其實集團收入和現金流均相當穩定，2004年至今收入一直超過40億元，息稅折舊及攤銷前盈利（EBITDA）則主要介乎5億元至7億元。只要沒有疫症長期肆虐，中旅業務應可穩中有升，現價與海嘯時相若，估值超低殘，抗跌力強。
根據統計處數字，由2005年至10年期間，由機場離港的本港居民，545.6萬人次升至682.4萬人次，年複合增長率為4.5%，即使期間有金融海嘯導致資產價格大幅下降，亦無改長期外遊需求上升之勢。另外，期內本港酒店數目由118間增加至175間，房間數目由43,866間升至60,428間，年複合增長率接近7%，入住率就保持在86%和87%。由此可見，無論外遊還是訪港，需求均保持長期上升趨勢，中旅的旅遊和港澳酒店業務，絕對能夠受惠。
外遊訪港旅客 穩步上升
集團上半年收入為20億元，較上年同期增長6%。由於涉及酒店、景區、海上客運、珠海海泉灣等的特殊減值不再出現，純利急增434%至3.49億元。集團旅遊相關業務包括香港中旅社、海外分社及旅遊票務芒果網，上半年收入為7.31億元，去年有上海世博會因素，故純利下跌8%至0.93億元。
酒店業務方面，旗下組合包括香港中旅維景國際酒店管理有限公司、港澳5間酒店和內地3間酒店。期內收入為4.17億元增長17%，核心盈利為1.08億元上升53%。當中港澳5間酒店收入上升18%至3億元，利潤為0.82億元增長47%，出租率為91%，平均房價則升24%至778元。內地酒店及維景酒店收入增長14%至1.17億元，純利為0.26億元增長78%，客房平均出租率為63%，平均房價為人民幣494元，較上年同期增長12%。
市帳率處海嘯水平
集團另一重要業務為景區業務，包括世界之窗、錦繡中華、嵩山少林及雞公山，收入增長27%至4.23億元，純利為0.76億港元，撇除上年同期特殊因素，按年增長34%。
中旅2008年的EV/EBITDA最低約為6倍，綜合市場預測，今明兩年均介乎3倍至4倍，較海嘯時還要低殘，以市帳率計算，當年最差時為0.4倍至0.6倍，現時則為0.55倍，亦已差不多。集團多年來EBITDA均介乎5億元至7億元水平，當比率降至3倍至4倍，抗跌力相當強，可留意。
明報記者 張兆聰
