股本回報反映實力

【明報專訊】近日慧雅談到有關止蝕價的問題，並指出我認為訂定止蝕價的功用和精神，乃在於風險管理，而它亦並非是墨守成規的戒條。無論如何，慧雅認為目前是趁低買入好公司的機會，因此今回準備談談股本回報率這問題。基本上，這是慧雅在分析一家公司時，首先會留意的財務數字之一，蓋慧雅認為最正宗的投資方法是視買股票為買入一盤生意，而股本回報率是能直接反映該盤生意的賺錢能力。

高回報率 多是具優勢企業

談到這裏，讓慧雅順便帶出另一個概念，就是「市帳率」（price to book ratio）。理論上，在一個名為Gordon-growth的財務分析學模型中，是有一方程式以計算兩者之間的關係。不過，對一般讀者而言，可能只知道兩者之間的關係是正面，便已經足夠。值得留意的是，在自由經濟裏面，「賺錢能力高的生意」自然會引來競爭者加入，因此要長期維持高股本回報率並不容易。因此，能夠長期維持高股本回報率的公司，往往都有些特別的優勢，或是擁有一些寶貴的「專利」。以慧雅之見，其中一個突出的例子就是港交所（0388），慧雅一向認為這家公司很有趣，公司只是有一些電腦設備和牌照，成本大致上是頗固定，但營業額卻可以近乎無限大，除非法例上有改變，公司的獨市地位不會變。

基本上，慧雅一向對擁有某些專利的公司都很有興趣。記得在2002年10月11日在本欄初次推介港交所時，它的股價只是9元，現時港交所的股價早已翻了數番，也感到很滿意，這也顯示出，若我們有耐性，長時間持有股本回報率高的公司，所能帶來的回報可以很高。

施慧雅

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