【明報專訊】港股二萬關前繼續反覆，最終原地踏步，收報19678點，成交金額562億元。自由行股份反彈過後表現一般，反映市場憂慮明年動力放緩，估值有下調壓力。無可否認，自由行消費總額的基數已頗高，往後保持20%至30%增長速度難度極高，一些高估值的股份未必能有太強表現，但中期業績優異卻從未反彈過的亨得利（3389），不妨小注博反彈。
亨得利上半年業務表現強勁，銷售額為54.1億元（人民幣．下同），增長45.6%，零售銷售額為41.5億元，增長43.6%，當中內地零售銷售額增長46.3%達26億元，香港及台灣地區則上升38.5%和51.3%，零售銷售額為14.5億元和1.03億元。整體零售銷售佔總銷售額比重為76.7%。按地區劃分，中國佔整體收入48%，香港佔26.8%，批發業務佔21.4%。
亨得利由以往香港和批發業務比重較大，逐漸過渡至以內地零售銷售為主的業務模式，現時香港地區仍以三寶和品牌專賣店為主，主攻自由行旅客，內地則以盛時及尚時兩個品牌，針對中高端品牌，正加強發展二、三線城市。隨着網絡覆蓋漸見完善，可充分把握內地富裕階層大舉崛起的趨勢。
營運效率提高 存貨周轉縮短
集團上半年新增28家門店，總門店數量達到378家。亨得利以往的策略，主要是以低價（單位數字市盈率）收購同業，配合自身的採購優勢和財政資源，讓收購店舖的業務和溢利迅速增長，從而拉動總體純利上升。由於集團已達到一定規模，開店和併購速度略為放慢，但成熟店舖佔比達到50%，整體佈局較以往更佳。另外，集團在運作上更具效率，存貨周轉期由175日降至166日，既反映去貨速度更快，亦能騰出更多營運資金拓展業務。
亨得利中期業績後的反彈，可說是曇花一現，並且在10月初跌至2.14元才反彈。論幅度已達50%，但其實撇除早前的環球股災，現價根本未能反映業績強勁的基本因素，筆者估計可能與瑞士央行入市干預瑞郎匯價，或導致存貨價值有所損失。無論如何，從中長線角度出發，內地人購買名表送禮自用是一個慣例，作為內地最大的名表分銷商之一，持續增長可期，以明年預測市盈率12倍，未來2年複合增長20%來看，不妨小注分段收集。
明報記者 張兆聰
