【明報專訊】踏進10月下旬，華爾街大行第三季的成績表已經派發，摩根大通、美銀、花旗等大行全部錄得季度盈利，且全部高過市場預期。不過，若細心留意各大行第3季的財務報表，發現大部分錄得的「盈利」，都是靠債務估值調整（DVA）得來，若撇除這些收益，各大行的交易收入其實較往年同期下跌超過三成，顯示整體美國銀行業的盈利能力面臨下跌的問題。
不少投資者都有疑問，銀行主力靠放貸、炒賣賺錢，銀行是怎樣利用會計操作去開拓另一條「財路」呢？筆者藉這個機會，用簡化的方式，嘗試為投資者解答這個疑問。
債務估值調整與信貸估值調整（CVA）類同，容許一間公司把發行的債券，以市值計價，並將「面值」和「市值」的差價計為盈利。假設A公司發行一張10年期面值100元的債券，年息5厘，簡單點說，即是A公司發行了這張100元的債券，售出後，便會從投資者取得100元，然後每年會派息5元，10年後A公司用100元從投資者手上贖回這張債券。
美銀若無CVA 第3季盈利將近零
在這10年間，A公司的債券可以在市場買賣，債息通常根據A公司的還款能力而定。當A公司賴債風險增加，投資者蒙受的風險亦會上升，A公司債券的利息也因而上升。由於這張A公司的100元債券是固定派息（Fixed income），每年都是不變地派5元，變的就是債券市價。假如A公司賴債風險大增，投資者認為5厘不值博，要10厘才願意接手這張債券，這張A公司債券便會由100元跌至50元，因為買入市值50元的債券，每年派息5元，年利率剛好10厘。
好，神奇的事情要發生了。現時A公司債券市值跌至50元，理論上A公司可以提早回購這張債券，只要花50元，就可以抵償當年發行債券時的100元。換言之，A公司有50元的債務便可以「不翼而飛」，在資產負債表中，便可以少了50元的負債，這50元的差價，在符合特定的會計原則下，即使沒有回購債券，也可以錄得成為公司的「盈利」。
若投資者細心留意美銀、花旗、摩通這3間銀行的財務報表，就可以發現大部分盈利都是靠CVA（見圖），當中美銀最為誇張，若沒有進行CVA，美銀第3季62.3億美元的盈利差不多跌至零。由此可見，美國大型銀行業的盈利能力今非昔比，對鍾愛買金融股的投資者是一警惕。
明報記者 謝德健
（逢周一､三､五刊出）
