【明報專訊】大市波幅率維持高企，時而大升大跌，不懂洞悉後市方向的投資者，可吼受惠大波幅市的期貨管理基金，此類基金通常屬跌市的長勝將軍，在2008年跌市曾一枝獨秀上升近三成，但隨後的兩年升市則跑輸同儕，預期未來大市小漲大回的形勢下，此類基金發圍的機會很大。目前基金長倉資產主要以美國國債及美元貨幣為主，短期內亦將黃金由長倉改為短倉，中長線繼續看淡股市及商品貨幣。
目前本港期貨管理基金只有「Man AHL Diversified Futures」及今年5月推出的「領先管理期貨基金」，該類基金在跌市表現突出，今年8月份回報優於一眾股票基金，前者在逆市中上升3.6%，年初至今也僅錄得負2%回報，遠遠跑贏股票市場。
受惠波幅率急升
高抗跌力的原因除了受惠多元化資產分佈，買入商品、貨幣、股票及債券等資產外，最重要是受惠急升的波幅率，目前芝加哥VIX波幅指數維持40的高位，高於250天平均線的24水平。跌市時易於觸發市場恐慌性拋售，提高資產的投資風險，市場波幅率擴大，基金便能根據趨勢建立長倉或短倉。
期貨管理基金的基金經理所依據的趨勢也十分短暫，以領先管理期貨基金為例，中線是觀察資產1星期內的變化，長線則為期2至3個月。當資產在連續多日維持之前不一樣的走勢時，便會改變持倉取態。
不同市場不同周期 炒波幅
基金利用CTA（Commodity trading advisor）電腦程式管理，當波幅率加大時，轉勢風險增加，然後就跟隨大市順勢而行（Trend following），決定買入或沽空。負責管理「Man AHL Diversified Futures」的英仕曼香港銷售主管兼執行董事李之秀稱，旗下的期貨管理基金並非單憑受惠市場大上大落，而是「炒波幅」，不同市場在同一時間都處於不同趨勢，基金主要就不同周期「炒波幅」，今年下半年基金已減少股票部分的投資比重，做淡利率及貨幣，並增持債券及黃金，為今年8月回報貢獻不少。
短線看淡金價 看好美元美債
不過黃金踏入9月已下跌逾一成，這類期貨管理基金亦紛紛將黃金評級由長倉改為短倉，領先資產管理香港分銷業務主管吳兆龍指出，由於黃金自8月的波幅性加大，由以往平均20%增加到30%至40%，故基金在上月起已逐步減持黃金持倉比重，近日黃金急跌，基金開立的所有黃金倉位亦已平倉。吳兆龍預計，黃金未來金價上落波幅仍會大，向下調整的風險較大，料基金會轉做短倉。近期短倉還包括歐、美、亞及港股票、商品貨幣、能源如天然氣。至於長倉部分，他說：「長線來說，未看到美國低利率環境會有任何改變，加上美國通脹預期高，美國國債孳息仍會低企，以及美元短期內仍會持續反彈，現時看好美元及美債。」
對於黃金未來走勢，擁有全球資產值最大的金礦股基金貝萊德預期，近日美元強勢持續，以及商品貨幣繼續轉弱，金價應難以進一步急升。黃金主要面對的風險是實質利率上升，當利率趨升時，持有黃金的機會成本便會增加，會促使投資者沽售黃金，但現時利率及匯率環境仍然為黃金帶來支持。長遠方面，基本因素會支持金價向上，印度及中國帶動珠寶需求增長，並憂慮個別儲備貨幣的穩定性及通脹持續，應會繼續在短期內帶動黃金的投資需求。另外，預期央行或會進一步增加淨買入，將利好金價。
平均槓桿10倍 添投資覆蓋
另外，期貨管理基金會持有遠高於一般股票長倉基金的現金水平，由於基金買賣期貨含槓桿成分，故只動用小部分現金已做到高比例的投資覆蓋，平均為10倍槓桿。吳兆龍稱，基金經理由今年8月已增持現金，減少整體持倉量。為減少波動市下被追孖展按金的風險，基金會保留至少七成現金，目前基金取態較為保守，現金水平達九成以上（一般為八成），但仍比今年3月日本核危機的九成半比重為低。
期貨管理基金成敗取決於市場波幅率能否維持高企，吳兆龍稱，以目前的形勢看來，今年上半年類似2009年的每日低波幅年代，到下半年則重蹈2008年的走勢，若經濟前景不明朗，企業盈利預測會削減，估值低處未算低，股市有機會進一步下調。
明報記者 劉佩珊
