【明報專訊】中信泰富（0267）的最大投資是澳洲的鐵礦，佔總資產28% 。從2006年浩浩蕩蕩「走出去」，到今天工程屢次延誤、不斷追加預算，至今仍未投產（見圖）。以下4個理由，令筆者擔心中信泰富遲早出問題。
一、政治任務 身不由己？
06年愚人節，溫家寶訪問澳洲，是中國總理18年來第一次訪澳，意義重大 。同時商品價格大幅上升，鐵礦石價格在05年大漲70% ，內地短缺日益嚴重，而澳洲是資源大國，原材料自然成為行程焦點之一。訪澳期間兩國簽署鈾礦合作協議，溫總親自參觀國企投資的鋼鐵廠，安排並不令人意外。
剛巧在出訪前夕（3月31日），中信宣布收購澳洲鐵礦 ，明顯是配合中央的外交政策，為溫總的澳洲之行「冲喜」。據《文匯報》報道，中信是被中央「欽點」出面收購，買回來後中央再「安排」另一間內地鋼鐵公司入股。而開採的礦石，只會賣給內地的鋼鐵廠 。
原來從一開始，收購就不是單純的商業買賣，而是要完成為祖國奪取原材料的政治任務，中信泰富身不由己，與中央有密切關係反而成為負累。中信泰富的大股東是中信集團（佔58%），後者直屬國務院，在盡忠報黨與股東利益之間，抉擇十分明顯。澳洲項目關乎國家面子，即使流血不止，中信泰富也不可能止蝕套現，否則就是間接否定溫家寶的政績，在政治上並不可行。
二、全球最大豬頭骨？
中信泰富從未搞過採礦，一買就是「全球最大」的磁鐵礦，不但有「好大喜功」之嫌，筆者更認為事有蹺蹊。澳洲鐵礦是全世界第二多，儲備量123億噸。中信泰富收購的開採權，竟有20億噸之多，將來更可加碼至60億噸，佔全國儲備足足一半！如此大型的項目，之前竟然無人發現？
原來鐵礦分兩種，分別是赤鐵石（Hematite）和磁鐵石（Magnetite），中信收購的是後者。磁鐵石生產工序繁複，成本高昂，因此澳洲出產的鐵礦，幾乎清一色是赤鐵石 。淡水河谷（Vale）、力拓（Rio Tinto）和必和必拓（BHP Billiton）作為世界三大鐵礦公司，資本雄厚，旗下無數頂尖科學家、工程師日夜鑽研，尚未找到降低成本的竅門，至今仍然不敢大舉投資磁鐵石 。
其中Rio和BHP的澳洲礦場，距離中信的項目只有數小時車程。兩者在當地有多年經驗，部分項目自1960年代開採至今，卻沒有一個是磁鐵礦場。中信泰富收購的，可能是一件無人問津、「全球最大」的豬頭骨！作為行外人的中信泰富，偏偏向難度挑戰，項目尚未投產，故事結局已經寫在眼前。
三、澳洲舵手跳槽 中方高層零經驗？
為克服經驗不足的的缺點，當初中信泰富請來兩位澳洲人主管，CEO是Barry Fitzgerald ，COO是Dan Tenardi ，2人曾任職於BHP等多間大型採礦集團，分別有30年和40年行內經驗。可是工程才進行了一半，2人先後在2010年和08年辭職，跳槽到別的採礦集團。
分手的原因是否中澳雙方出現爭拗、不歡而散，外人不得而知。新任CEO華東一曾經批評澳洲的拍檔：「找不到中資企業身上的歸屬感和忠誠感。」填補空缺的，都是從母公司中信集團空降的臣子。據官網介紹，管理層裏的中方代表，大部分都只有起樓、築路的經驗，全部都沒有搞過礦場！
四、拍檔中冶科工 延誤有前科
澳洲人不夠忠誠感，中國人不必笑百步。為了慳錢，中信泰富沒有聘用澳洲最大、承包多項礦場工程的承建商Leighton。或許是因為政治理由，讓中國冶金科工（1618）承包項目 ，結果令工程屢次超出預算、延期投產。
工程延誤，中冶原來有前科。中冶號稱「國內最大冶金工程承包商」 ，現時手上有4項海外礦場工程，有3項都被迫延期：一是巴布亞新畿內亞的鎳礦，原因竟是「環境污染」；二是阿富汗的銅礦，原因是不可思議的「發現文物」；最後是中信泰富的澳洲鐵礦，原因是「勞工短缺」、「澳元升值」和「材料成本上升」。山高皇帝遠，海外工程有沒有藏污納垢，筆者無法判斷。中信泰富沒有技術和經驗，即使中冶開天殺價，也只能乖乖埋單 。
過去中信泰富犯過太多錯誤，2008年炒澳元輸身家（原意正是對冲鐵礦的外匯風險），今天仍然歷歷在目，教人難以原諒。身不由己的政治任務、無人問津的磁鐵礦、毫無經驗加上遇人不淑，如今的中信是騎虎難下。即使礦場明年如期投產，仍然有無數事情可以出意外。如今分析中信泰富，市盈率、NAV折讓等指標再也沒有意義，投資者應該避開。萬一礦場爆煲，母公司必定出手相救，中信泰富不會破產，到時再買。
（筆者為證監會臨時牌照持牌人士，並無持有上述股份。）
廖匯恒
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