【明報專訊】歐債危機進入白熱化階段，市場對救不救希臘、意大利發債等消息極度敏感，即市波幅動輒2%、3%。恒指昨日高低波幅就超過600點，先高開後急跌再倒升，好淡俱殺，仍不適合一般散戶入場短炒。恒基地產（0012）過去10年動作不多，無論農地轉用途還是施工推盤均進度緩慢，即使資產豐厚但周轉率奇低，股本回報率仍持續在3%水平，折讓巨大。牛市乏人問津，但熊市則防守力強，可吸納。
恒地上半年未計及投資物業公允價值變動之核心純利增長159%至34.28億元，每股盈利1.52元，中期息0.3元。集團期內推售多個項目，包括沙田名家匯、半山天匯、港島南區赫蘭道項目，位於大埔之淺月灣（一、二期）、比華利山別墅一期，以及比華利山別墅三期富匯半島等，合共售出281個住宅單位，錄得收入69.32億元。連同出售部分收租物業，總銷售額逾92億元。
銷售項目陸續來 盈利可觀
集團已建成收租物業達920萬平方呎，當中商場或零售舖位佔450萬平方呎，寫字樓佔340萬平方呎，工貿商廈佔90萬平方呎，住宅及酒店則佔40萬平方呎。港島及九龍分別佔25%和34%，其餘41%則大部分為位於新界之大型商場。期內租金收入較去年同期增加11%至23.51億元，稅前租金收入淨額則升15%至17.47億元，出租率高達97%。
論防守性，恒地每年淨租金逾30億元，連同來自煤氣之盈利貢獻約20億元，已等於鎖定每股盈利2.1元。根據中期業績，恒地至明年中可推售的項目，應佔面積達158萬平方呎，連同貨尾單位，有多達3900個單位可供出售，相當於市場的20%，可一洗售樓緩慢之形像。再往前看，花旗報告指有超過113萬呎的市區舊樓項目可開始預售，更會成為強勁的增長動力。
按照當前地產股估值，本港樓價隨時可跌20%至30%，但在歐債危機不斷擴散下，本港樓市雖然交投淡靜但樓價仍在高位徘徊，個別新盤更創新高，似乎除非中國經濟硬着陸，否則很難要樓價大跌，暫時毋須對恒地未來數年的推盤過分審慎。
市帳率SARS水平 估值吸引
整體來說，恒地當前市帳率僅0.55倍，與03年SARS期間看齊，較2008年時的0.4倍至0.5倍則尚有下跌空間，但始終當年環球銀行間拆借突然停頓，汲取教訓後再發生類似情况可能性微，加上內地客實力處於歷史高位，分注吸納有不俗值博率。
明報記者 張兆聰
