龐寶林：樓市撐得住 中國債市仍穩

【明報專訊】評級機構穆迪將中國主權信用評級由Aa3下調至A1，但展望則由「負面」調為「穩定」，高企的政府債務比例成最大隱憂，穆迪還預計中國未來5年GDP增長將降至接近5%。但筆者認為這次評級下調雖然意外，反而暗示在穆迪看來中國經濟的這輪探底下行已經結束，今年或是最後的低谷階段。


至於GDP方面，中國已暗示不再過分盯住GDP數據，近期人民幣大幅升值，匯率相信能「保住」，那麼只剩下「保樓市」的重要問題，只要房地產未爆，中國實體經濟或開始真的踏上溫和回升的道路，預計穆迪擔憂的政府債務風險並未有太大威脅，料此次下調評級對中國經濟及市場影響有限。


另一邊廂，法國大選後歐洲政治風險劇降，令市場認為歐洲央行大有「收水」的可能性，亦有部分央行官員警告量化寬鬆政策，必須在借貸成本日漸上升之前逐漸解除。但歐洲央行仍未為之所動，表示過去6個月對債務可持續性的擔憂有所升溫，由於一些國家的收益率和政治不確定性的潛在增長，金融市場的風險依然很大，歐元區銀行業依然脆弱，部分地區的大筆不良貸款存在挑戰。


歐央行暫無意「收水」

更多迹象顯示，歐洲多數央行對停止QE持謹慎態度。歐洲另一大風險，當屬英國將於6月正式開始的脫歐談判，歐洲央行副行長Vitor Constancio稱英國脫歐不會對歐元區持續復蘇造成重大影響，但對英國來說則非常顯著。


美國聯儲局去年底以來兩次上調利率，並預計隨着經濟狀況的改善，2017年內將再次加息。6月聯儲局公開市場委員會（FOMC）會議在即，聯邦基金利率期貨顯示此次議息決定加息的概率已升至87.7%（截至5月26日數據）。達拉斯聯儲銀行行長Kaplan重申支持緩慢加息，預計2017年加息3次，預計中性利率位於2厘至3厘之間。


美家庭負債急增 添加息隱患

另外，紐約聯儲銀行5月份的一級交易商調查顯示，一級交易商預計儲局將會分別在6月和9月加息，並在兩次加息之後從2017年第四季度開始縮減資產負債表。最新公布的聯儲局會議紀錄亦反映今年會開始縮表，消息一度推高美股。但正如筆者此前提及，美國家庭總負債已接近金融海嘯期間、2008年第三季度峰值，其中車貸、信用卡及學生貸款是促使家庭債務激增的主要因素，由於近年來美國汽車商為提高銷量大力幫顧客申請車貸，以連續4個季度為周期衡量的次級貸違約率升至2%，為金融海嘯後新高。


同時美國政府債務也是一路高升，相信聯儲局決定勢必受之影響。加上油組議決延長減產後，油價不升反跌，若能源價格繼續波動，也會拖累美國經濟及宏觀指標，加息或縮表料緩慢溫和進行。


（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）


東驥基金管理董事總經理

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