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【明報專訊】在上海跟朋友吃飯，其中一位遲到，本以為因塞車，但原來是附近有人跳樓，據說因投資失利。席上朋友提到近日金融監管加嚴，有多宗大案，大鱷被罰數億人民幣！
雖已過立夏，但寒冬又重臨內地金融市場。一個月內，上證指跌近8%、深成指跌超過10%，創業板更跌破股災低位！下跌主因是嚴管金融和貨幣收緊。美國雖加息，但10年債利率並未像預期中升穿3厘，近期反跌穿2.4厘；反而中國10年債利率急升至3.7厘，跟美債息差拉闊；利率曲線更趨扁平，情况有點不妙。
美縮表影響利率曲線 非系統危機
美元為全球貨幣本位，美國傷風，世界某個角落的貨幣、股、債或房產就可能染上肺炎！問題只是這角落是墨國披索、俄股、還是中國影子銀行？監管加嚴，4月理財產品的發行量已跌近15%，據聞萬能險和信託，更跌超三成。
今年全球同步復蘇，連民粹續捲歐洲的擔憂都未成真，法國續留在溫和派手上，中國經濟亦趨穩定；正是美、中央行收緊貨幣的好時機。美國加息已是意料中事，需留意的是聯儲局的縮表行動。報表規模4.3萬億美元，主要資產為最安全多國債和按揭債。縮表會對利率曲線的形態有些影響，但絕非系統性危機。
中國減債的迫切性更強，目標是控制增速在名義GDP以下。更辣手的是縮小影子銀行的10萬億美元資產，是美國聯儲局的兩倍半；但中國GDP只為美國的六成。短期理財產品支撑的資產，包羅萬有，較好的是一些長期債券，但就算沒有信用風險，都有嚴重的年期錯配。在加息周期下，債券價格下跌，怎能保本？其他所謂「非標」產品就不用說了，投的項目千奇百怪，有些在東北蓋房，有的搞演唱會，有的可能在幫某公司搞「假增資」。資產質素跟美國聯儲局有天淵之別！
中國重「社會公義」 大企業都能活下去
影子銀行是在商業銀行的表外，跟央行的報表，更連一點邊都沾不上！監管機構態度已非常清楚，剛兌問題必須打破。如再幻想銀行、保險、信託等中介機構，或政府會出來包底，無疑是癡人說夢話！奇怪的是仍有不少金融機構，仍閉着眼繼續推銷這些所謂「固收」產品。「固收」這名稱誤導投資者，價格不動的原因不是它安全，是因為產品沒有流動性，所以無法報價，其實非常危險！繼續推的主因可能是如投資者不再續投資，資金鏈一斷，背後的大量房產項目馬上變成爛尾樓，老闆跑路，到時錢還不到給投資者，就來找中介人麻煩。但續投或如飲鴆止渴，最後可能死得更慘！
美國縮表，市場有點不安，最差或只一場汽車次按小風波。對比下，中國縮小影子銀行，有如拆計時炸彈，搞得不好，幾大危企爆煲，後果非常嚴重！
結局是否一場淒厲的雷曼式金融海嘯呢？答案肯定是不。中國金融系統是近乎封閉的，中央負債率很低，絕對有能力處理問題。中國看重「社會公義」，出了事必先把有關人等抓起來，部分投資者也會面臨損失，但一般大企業都能活下去，只沒有之前那麼風光。美國較看重「市場公義」，股東首當其衝，如破產，債權人都有損失。但高管呢？ 除非明顯犯了法，一般都沒事。連雷曼CEO也不需坐牢，只在健身房被一個輸光錢的小股東打了一拳！
阿里估值仍廉 可升至150美元
近日反常，外資更願把中國這杯水看成半滿。今年中國的美元CDS從120基點收窄至80基點，代表他們認為系統性風險是减低了。外資已等了中國出手處理債務問題很久，所以中央嚴管金融風險，反成為增投香港和中概股的最佳催化劑。一如所料，Buy in May是正確策略，騰訊（0007）幾乎每天創新高，匯控（0005）也不負所望，再次逼近70元，連較擔心的中資金融股都不錯。中概股就更厲害，阿里巴巴和攜程近日升至歷史新高，今年升幅都比騰訊多。阿里估值仍廉宜，可升至150美元。攜程行業正確，高端消費增長快，唯一瑕疵是營運利潤率仍略偏低，應能逐步改善，中期可升穿60美元。
一年半前，我率先認定港股是一頭健康的慢牛，當時市况極低迷，鮮有人信。雖然已到我25,000至26,000點的目標區下限，但仍未打算馬上提高。預測保守，確有超標風險；當見到成功控制金融亂象時，我樂意逐步提高目標。
（中環資產持有匯控、騰訊、阿里、攜程財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
雖已過立夏，但寒冬又重臨內地金融市場。一個月內，上證指跌近8%、深成指跌超過10%，創業板更跌破股災低位！下跌主因是嚴管金融和貨幣收緊。美國雖加息，但10年債利率並未像預期中升穿3厘，近期反跌穿2.4厘；反而中國10年債利率急升至3.7厘，跟美債息差拉闊；利率曲線更趨扁平，情况有點不妙。
美縮表影響利率曲線 非系統危機
美元為全球貨幣本位，美國傷風，世界某個角落的貨幣、股、債或房產就可能染上肺炎！問題只是這角落是墨國披索、俄股、還是中國影子銀行？監管加嚴，4月理財產品的發行量已跌近15%，據聞萬能險和信託，更跌超三成。
今年全球同步復蘇，連民粹續捲歐洲的擔憂都未成真，法國續留在溫和派手上，中國經濟亦趨穩定；正是美、中央行收緊貨幣的好時機。美國加息已是意料中事，需留意的是聯儲局的縮表行動。報表規模4.3萬億美元，主要資產為最安全多國債和按揭債。縮表會對利率曲線的形態有些影響，但絕非系統性危機。
中國減債的迫切性更強，目標是控制增速在名義GDP以下。更辣手的是縮小影子銀行的10萬億美元資產，是美國聯儲局的兩倍半；但中國GDP只為美國的六成。短期理財產品支撑的資產，包羅萬有，較好的是一些長期債券，但就算沒有信用風險，都有嚴重的年期錯配。在加息周期下，債券價格下跌，怎能保本？其他所謂「非標」產品就不用說了，投的項目千奇百怪，有些在東北蓋房，有的搞演唱會，有的可能在幫某公司搞「假增資」。資產質素跟美國聯儲局有天淵之別！
中國重「社會公義」 大企業都能活下去
影子銀行是在商業銀行的表外，跟央行的報表，更連一點邊都沾不上！監管機構態度已非常清楚，剛兌問題必須打破。如再幻想銀行、保險、信託等中介機構，或政府會出來包底，無疑是癡人說夢話！奇怪的是仍有不少金融機構，仍閉着眼繼續推銷這些所謂「固收」產品。「固收」這名稱誤導投資者，價格不動的原因不是它安全，是因為產品沒有流動性，所以無法報價，其實非常危險！繼續推的主因可能是如投資者不再續投資，資金鏈一斷，背後的大量房產項目馬上變成爛尾樓，老闆跑路，到時錢還不到給投資者，就來找中介人麻煩。但續投或如飲鴆止渴，最後可能死得更慘！
美國縮表，市場有點不安，最差或只一場汽車次按小風波。對比下，中國縮小影子銀行，有如拆計時炸彈，搞得不好，幾大危企爆煲，後果非常嚴重！
結局是否一場淒厲的雷曼式金融海嘯呢？答案肯定是不。中國金融系統是近乎封閉的，中央負債率很低，絕對有能力處理問題。中國看重「社會公義」，出了事必先把有關人等抓起來，部分投資者也會面臨損失，但一般大企業都能活下去，只沒有之前那麼風光。美國較看重「市場公義」，股東首當其衝，如破產，債權人都有損失。但高管呢？ 除非明顯犯了法，一般都沒事。連雷曼CEO也不需坐牢，只在健身房被一個輸光錢的小股東打了一拳！
阿里估值仍廉 可升至150美元
近日反常，外資更願把中國這杯水看成半滿。今年中國的美元CDS從120基點收窄至80基點，代表他們認為系統性風險是减低了。外資已等了中國出手處理債務問題很久，所以中央嚴管金融風險，反成為增投香港和中概股的最佳催化劑。一如所料，Buy in May是正確策略，騰訊（0007）幾乎每天創新高，匯控（0005）也不負所望，再次逼近70元，連較擔心的中資金融股都不錯。中概股就更厲害，阿里巴巴和攜程近日升至歷史新高，今年升幅都比騰訊多。阿里估值仍廉宜，可升至150美元。攜程行業正確，高端消費增長快，唯一瑕疵是營運利潤率仍略偏低，應能逐步改善，中期可升穿60美元。
一年半前，我率先認定港股是一頭健康的慢牛，當時市况極低迷，鮮有人信。雖然已到我25,000至26,000點的目標區下限，但仍未打算馬上提高。預測保守，確有超標風險；當見到成功控制金融亂象時，我樂意逐步提高目標。
（中環資產持有匯控、騰訊、阿里、攜程財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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