龐寶林：委國債券如不爆煲獲利豐

【明報專訊】拉丁美洲債券是過去幾年最搶手的債券。隨着全球投資者尋求更高的收益，巴西和阿根廷等國家屢創債務銷售額新高，阿根廷最近更出售了達165億美元創歷史新高的國債。


除了這些正在體驗經濟復蘇和主辦奧運會的頭條國家之外，他們不太知名的鄰國也因為高利息吸引了湧入拉丁美洲的追捧者。不過，與其知名的鄰國不同，這些國家還沒有擺脫經濟衰退的噩夢。委內瑞拉自2013年以來國家經濟就萎縮了四分之一。


經濟4年萎縮四分一

不同於他們更民主的鄰國，委內瑞拉正處於「革命」之中，總統馬杜羅正在努力控制自己的國家。委內瑞拉也自行撤出美洲國家組織，以穩定國內情况。隨着全球石油價格的下滑，像委內瑞拉這樣依賴石油收入的拉美國家一直努力求存。


此外，由於馬杜羅繼續被其他國家孤立，像中國這種借了600億美元給委內瑞拉的前盟友也決定不再增大借款。擁有世界上最大的能源儲備之一的委內瑞拉有許多外國公司在那裏經營，如通用汽車公司，上周其工廠被國有化了。還有委內瑞拉還有未償還的100億美元債券在外。如果違約，俄羅斯石油公司Rosneft可以接管委內瑞拉作為抵押品的美國煉廠Citgo。


馬杜羅撐得住 也要數年始見回報

儘管面臨困境，馬杜羅很有可能會繼續撐下去直至有人把他推翻，因此委內瑞拉的債務很可能會違約。然而，這是風險投資者可以非常便宜的價格買入快違約債券的機會，希望委內瑞拉能夠撐過去恢復正常。類似於阿根廷違約時的投資者，那些守到最後的投資者都收到相當大的回報。但是，這可能需要幾年甚至10年才能看得到回報。


在加拉加斯對面海的是另一個正式宣布破產的國家波多黎各。結果是大約1230億美元的債務和養老金義務可能無法履行。不同於擁有豐富資源的委內瑞拉，波多黎各是一個美國領土，但不受美國聯邦政府的救助。據目前政府的推算，投資者估計要虧總投資金額的80％。3.8萬億市政債券市場歷史上最大的破產可能需要很長時間才能解決，因為各大基金和機構投資者都要利用訴訟來防止波多黎各政府和監督委員會單方面的減免債務。


波多黎各債券血本無歸

在某些方面波多黎各的狀况比阿根廷在2001年違約後更糟。由於阿根廷的債務實際上是用於電力系統，道路和電信等實際資產，但波多黎各目前仍處於人力資本流出，持有美國護照的雄心勃勃和受過教育的市民都紛紛逃離這個衰退中的城市飛往美國本土工作和生活。


加上聯邦政府保證不會成為未來貸款的擔保及承擔人，很難想像波多黎各能夠獲得任何額外的違約貸款。不像委內瑞拉擁有豐富的能源儲備可賣，波多黎各沒什麽可以變賣的東西及沒有新晉的人才把這個城市帶動。因此，與購買委內瑞拉債券可能會帶來超額回報的投機賭注不同，我們認為波多黎各走向了一個死胡同投資者很可能會血本無歸。


（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）


東驥基金管理董事總經理

（龐寶林 債市情報）