唐焱﹕火電股蓄勢待發

【明報專訊】國務院總理李克強的《2017年政府工作報告》中，提出7個行業在深化混合所有制改革方面邁出實質步伐，其中電力行業順序居首；發電領域混改仍以資產注入為主線，增量配售電領域混改將伴隨電改實施推進帶來投資機會，而傳統存量輸配電領域混改將以非主業的部門展開。


火電行業仍處基本面底部

政府工作報告中還提到了「要淘汰、停建、緩建煤電產能5000萬千瓦以上」，是近期以來最為權威的關於火電供給側改革的數字說法，我們上海研究所認為，2017年火電裝機增速將下降至2%至3%，結合全國電力需求增速、總發電裝機增速，預計火電行業2017年原本將繼續下降的機組利用率，將在供給側改革的作用下見底，甚至小幅回升。火電行業目前顯然處於基本面底部，雖然轟轟烈烈的利用率回升和煤價大幅下跌，短期內都無法實現，但火電股已然處於上升趨勢開端。


回顧近五年政府工作報告，能源（電力）清潔化結構調整年年被提及，而最近3年政府工作報告更多的關注電力行業改革，且在2017年提及改革各個方面，電力體制改革之外，混合所有制改革首次將電力行業列居衆多行業之首。在調整結構去產能方面，電力行業首次入列，並提出2017年量化目標，電力行業供給側改革在社會各界的預期下正式列入政府工作。


電力業在混改領域角色各不同

電力行業可按發電、輸配電及售電3個部分去進行分析，它們在混改領域的角色各有不同。（1）發電領域可以推行混改，引入多元化資本。但目前該領域的混改除個別案例之外，並未形成趨勢。主要原因是發電行業尤其是火電行業缺乏對多元化資本缺乏足够的吸引力。目前主流的引入多元化資本的方式仍然是向上市平台進行發電業務的資產注入。（2）增量配售電領域，目前市場處於醞釀、觀望期。未來在政策推動下該市場的形成有望逐步加速，也即未來國家及目前市場主體將逐步向符合條件的市場主體放開增量配電投資業務，鼓勵以混合所有制方式發展配電業務。並由此帶來二級市場的投資機會。（3）售電領域，已經有大量民營售電公司成立並參與到售電市場化改革中去，並在2014至2015年的資本市場上創造出一些投資機會。（4）在傳統的輸電、存量配電領域，電網公司不會推進混改。


電網公司混改的主要領域主要包括但不限於地方電力交易平台、抽水蓄能電站、儲能裝置等。


可關注華能華電國電

現階段火電行業投資的主要矛盾是煤炭行業供給側改革帶來的煤價大幅上漲、火電自身供給過剩導致的機組利用率持續探底兩條主線。火電行業正式進入供給側改革時代將使得機組利用率矛盾得以緩解並帶來持續緩解預期，而煤炭行業去產能的力度高峰已過，兩相比對，火電行業顯然處於基本面底部。建議關注標的包括華能國際（0902）、華電國際（1071）、屬A股的國電電力為代表的大型火電公司。


中國光大證券（國際）研究部主管

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