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【明報專訊】當市場接受風險程度增加，很多投資者對較高風險資產也會較為留意。近年投資者對新興市場投資忽冷忽熱，主要是擔心其波動問題，如環球經濟衰退等宏觀事件對新興市場的打擊尤其嚴重。另外，整體新興市場的經濟和股市的收入來源較為集中，普遍依賴出口和商品，容易受外部因素影響。但有基金經理指出，投資新興市場要將利率風險及貨幣風險分開來看，宜在不同投資環境選擇不同特性新興市場的債券。
霸菱新興市場債券投資主管安睿傑（Ricardo Adrogué）表示，現時面對英國脫歐公投、商品價格下滑及中國經濟放緩等因素引致的市場憂慮，惟新興市場債券仍比已發展市場的債券表現較為出色，而今年多項資產中新興市場債券表現位居前列。其中美元計價的新興市場債券波幅較已發展市場債券有優勢，若將新興市場與其他以美元計價債券作比較，不難發現新興市場企業債券額外回報在3年及5年期的波幅，其實低於美國投資級別企業債券，並一直維持在長期平均水平，直至過去一年才出現較大變化。
新興市場企債指數45%回報來自利率
同樣地，新興市場企業債券年初至今的回報也優於美國投資級別企業債券接近2%，而其額外回報的波幅，過去一般約為美國高收益企業債券的70%，但去年已下降至只有60%以下。他表示，基金經理如果透過對冲外匯風險，新興市場當地貨幣債券指數年初至今的表現由17%下降至7.3%，跌幅超過一半。原來當中有近45%的回報來自當地利率，但其所帶來的波幅不到四分之一，顯示利率成分的風險回報水平，對影響負面表現不大。
投資者要留意是貨幣及利率風險可以分拆來看，好像貨幣因素由年初至今為新興市場當地債券指數帶來近8.65%的波幅，較2013年時的5%為高。但對冲外匯風險後，貨幣成分的波幅便由13.9%下降至3.4%。因此，新興市場當地債券在對冲外匯風險後的回報波幅，其實和美國投資級別企業債券類似。雖然不少投資者仍然認為新興市場較已發展市場資產更為波動，並且相信新興市場資產的表現相關性較高，因而導致新興市場較易出現「集體恐慌」及下行走勢。
投資者憂新興市場易「集體恐慌」
不過，只要剖析多隻指數內的表現相關性。現時美國及歐洲股票指數的表現相關性均超過或和2011年危機時的水平相若；而新興市場美元計價債券指數的表現相關性則低於長期的相關平均值，且自今年第2季起持續向下，反映新興市場債券買家在投資時會就發行機構做不同選擇，因而減低市場出現恐慌拋售的機會。
總括而言，儘管現時大部分市場的波幅與表現相關性均已上升，但在新興市場股票及貨幣的升幅似乎更加明確。倘若單看新興市場當地利率或美元計價債券的息差便會發現，其實新興市場固定收益資產與其他新興市場債券的表現相關性下降。只要剖析多隻指數內的表現相關性，現時美國及歐洲股票指數的表現相關性均超過2011年危機時的水平相若；而新興市場美元計價債券指數的表現相關性則低於長期的相關平均值，且自今年第二季起持續向下，反映新興市場債券買家在投資時會就發行機構做不同選擇，因而減低市場出現恐慌性拋售的機會。
潛在多種因素相關風險 不容忽視
儘管新興市場債券擁有潛在投資機會，但亦不容忽視相關風險，例如商品價格反覆、經濟放緩、流動性相對較低及利率變動等。這些潛在風險對新興市場債券的影響不盡相同，部分國家、行業和企業可能會受到較大的衝擊，因此他認為對信貸選擇進行嚴謹及自下而上的精挑細選，是投資於這個資產類別的成功關鍵。
明報記者
[龍彩霞 基金特區]
霸菱新興市場債券投資主管安睿傑（Ricardo Adrogué）表示，現時面對英國脫歐公投、商品價格下滑及中國經濟放緩等因素引致的市場憂慮，惟新興市場債券仍比已發展市場的債券表現較為出色，而今年多項資產中新興市場債券表現位居前列。其中美元計價的新興市場債券波幅較已發展市場債券有優勢，若將新興市場與其他以美元計價債券作比較，不難發現新興市場企業債券額外回報在3年及5年期的波幅，其實低於美國投資級別企業債券，並一直維持在長期平均水平，直至過去一年才出現較大變化。
新興市場企債指數45%回報來自利率
同樣地，新興市場企業債券年初至今的回報也優於美國投資級別企業債券接近2%，而其額外回報的波幅，過去一般約為美國高收益企業債券的70%，但去年已下降至只有60%以下。他表示，基金經理如果透過對冲外匯風險，新興市場當地貨幣債券指數年初至今的表現由17%下降至7.3%，跌幅超過一半。原來當中有近45%的回報來自當地利率，但其所帶來的波幅不到四分之一，顯示利率成分的風險回報水平，對影響負面表現不大。
投資者要留意是貨幣及利率風險可以分拆來看，好像貨幣因素由年初至今為新興市場當地債券指數帶來近8.65%的波幅，較2013年時的5%為高。但對冲外匯風險後，貨幣成分的波幅便由13.9%下降至3.4%。因此，新興市場當地債券在對冲外匯風險後的回報波幅，其實和美國投資級別企業債券類似。雖然不少投資者仍然認為新興市場較已發展市場資產更為波動，並且相信新興市場資產的表現相關性較高，因而導致新興市場較易出現「集體恐慌」及下行走勢。
投資者憂新興市場易「集體恐慌」
不過，只要剖析多隻指數內的表現相關性。現時美國及歐洲股票指數的表現相關性均超過或和2011年危機時的水平相若；而新興市場美元計價債券指數的表現相關性則低於長期的相關平均值，且自今年第2季起持續向下，反映新興市場債券買家在投資時會就發行機構做不同選擇，因而減低市場出現恐慌拋售的機會。
總括而言，儘管現時大部分市場的波幅與表現相關性均已上升，但在新興市場股票及貨幣的升幅似乎更加明確。倘若單看新興市場當地利率或美元計價債券的息差便會發現，其實新興市場固定收益資產與其他新興市場債券的表現相關性下降。只要剖析多隻指數內的表現相關性，現時美國及歐洲股票指數的表現相關性均超過2011年危機時的水平相若；而新興市場美元計價債券指數的表現相關性則低於長期的相關平均值，且自今年第二季起持續向下，反映新興市場債券買家在投資時會就發行機構做不同選擇，因而減低市場出現恐慌性拋售的機會。
潛在多種因素相關風險 不容忽視
儘管新興市場債券擁有潛在投資機會，但亦不容忽視相關風險，例如商品價格反覆、經濟放緩、流動性相對較低及利率變動等。這些潛在風險對新興市場債券的影響不盡相同，部分國家、行業和企業可能會受到較大的衝擊，因此他認為對信貸選擇進行嚴謹及自下而上的精挑細選，是投資於這個資產類別的成功關鍵。
明報記者
[龍彩霞 基金特區]
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