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【明報專訊】全球長債息繼續上揚，股市受到拖累，但沽壓並不算大。現在大格局是不同市場各自發展，長債價格表現最差，但無風險利率上升，卻未見高息債利率上揚，反映市場風險胃納依然偏好，股市受壓或因債券短線跌幅較大、基金被迫進行組合再平衡而引發的拋售，但部分債市資金轉投股市亦對股市帶來支持。全球來看，股市壓力不會太大，惟亞洲股市見資金流走跡象。
長債息抽升 非避險情緒推動
長債息持續上升，暫時對其他資產類別的影響並不明顯。歐美股市多於高位窄幅上落，高息債也未見受到影響，以9月初至今的表現計算，高息債更是表現最好，其次是標普500指數，最差是長債。這反映信貸市場穩定，長債息抽升並非由避險情緒推動，只是一個在寬鬆預期落空兼通脹短線趨升下的正常化過程。這有點像以往經濟擺脫衰退步入上升週期時，通脹和利率預期齊升，資金便由債轉股一樣。
但通脹能持續上升嗎？從大週期角度看，通脹低迷全因需求不足，這一來因為人口老化，更重要是槓桿水平太高，無法再透支未來需求。這兩點其實沒有變，但短期內，由於以油價為首的商品按年升幅顯著，中國PPI（生產物價指數）年初至今跌幅不斷收窄，9月數字更轉為正數，推動全球通脹持續走高。但中國PPI回暖與供給側改革有關，這基本上是一個強行壓制產量的行政手段，當煤炭產量急降20%，同時國家要加碼基建投資刺激經濟，供需急劇逆轉價格就飆升。
干預一時之效 中長期需看環球供求
短期看就是政策有效，但究竟煤價應在什麼水平，現在全由發改委決定，當發電廠、鋼鐵廠、水泥廠等都來投訴，局面又可能在一夜間大變。與此同時，產量急降會導致單位生產成本上升，雖然短期內有價格急升來彌補，第三季煤企都賺大錢，但海外礦業巨頭又會否趁此機會增產來搶佔市場份額？行政干預可收一時之效，但中長期還得看全球的供求格局，短線通脹、PPI趨勢上揚，但明年仍有很大變數。
中資股低配幅度 5年最大
雖然中國第四季經濟數字仍會不錯，卻可能是強弩之末，反映的是年初6.6萬億元的大刺激、樓市火熱的餘威、供給側改革扭曲出來的供求和企業盈利，到明年上半年情況卻會很不同，屆時要維持穩增長難度更高，亦要面對人為干預商品供求的後遺症。因此，雖然中國經濟數據很不錯，但市場對中資股前景並沒有任何改觀，依然是全球最被低配的股市，低配幅度達5%為5年以來最厲害。與此同時，雖然新興市場連續17周錄得資金流入，上周再有11.4億美元進帳，累計達262億美元，但中國卻是淨流出，甚至與之關係密切的亞洲基金也是淨流走。
資金如此大規模流向新興市場，此前一次是2014年夏天，其後如何不用多說，在美元強勢下令巴西、俄羅斯一眾資源出口為主的國家苦不堪言。暫時情況當然不同，美元強勢下，商品價格高企兼資金持續流入，新興市場資產價格依然跑贏已發展地區。但基本因素最好的東亞地區如台灣、韓國等均見資金流走，雖遠遠談不上是轉勢，但卻是一個警號，中移動（0941）、騰訊（0700）、工行（1398）等集體向下突破，短線走勢亦非常差。惟市場若回到22000點至22500點，依然是一個值得低吸的水平。
[江宗仁 還看今朝]
長債息抽升 非避險情緒推動
長債息持續上升，暫時對其他資產類別的影響並不明顯。歐美股市多於高位窄幅上落，高息債也未見受到影響，以9月初至今的表現計算，高息債更是表現最好，其次是標普500指數，最差是長債。這反映信貸市場穩定，長債息抽升並非由避險情緒推動，只是一個在寬鬆預期落空兼通脹短線趨升下的正常化過程。這有點像以往經濟擺脫衰退步入上升週期時，通脹和利率預期齊升，資金便由債轉股一樣。
但通脹能持續上升嗎？從大週期角度看，通脹低迷全因需求不足，這一來因為人口老化，更重要是槓桿水平太高，無法再透支未來需求。這兩點其實沒有變，但短期內，由於以油價為首的商品按年升幅顯著，中國PPI（生產物價指數）年初至今跌幅不斷收窄，9月數字更轉為正數，推動全球通脹持續走高。但中國PPI回暖與供給側改革有關，這基本上是一個強行壓制產量的行政手段，當煤炭產量急降20%，同時國家要加碼基建投資刺激經濟，供需急劇逆轉價格就飆升。
干預一時之效 中長期需看環球供求
短期看就是政策有效，但究竟煤價應在什麼水平，現在全由發改委決定，當發電廠、鋼鐵廠、水泥廠等都來投訴，局面又可能在一夜間大變。與此同時，產量急降會導致單位生產成本上升，雖然短期內有價格急升來彌補，第三季煤企都賺大錢，但海外礦業巨頭又會否趁此機會增產來搶佔市場份額？行政干預可收一時之效，但中長期還得看全球的供求格局，短線通脹、PPI趨勢上揚，但明年仍有很大變數。
中資股低配幅度 5年最大
雖然中國第四季經濟數字仍會不錯，卻可能是強弩之末，反映的是年初6.6萬億元的大刺激、樓市火熱的餘威、供給側改革扭曲出來的供求和企業盈利，到明年上半年情況卻會很不同，屆時要維持穩增長難度更高，亦要面對人為干預商品供求的後遺症。因此，雖然中國經濟數據很不錯，但市場對中資股前景並沒有任何改觀，依然是全球最被低配的股市，低配幅度達5%為5年以來最厲害。與此同時，雖然新興市場連續17周錄得資金流入，上周再有11.4億美元進帳，累計達262億美元，但中國卻是淨流出，甚至與之關係密切的亞洲基金也是淨流走。
資金如此大規模流向新興市場，此前一次是2014年夏天，其後如何不用多說，在美元強勢下令巴西、俄羅斯一眾資源出口為主的國家苦不堪言。暫時情況當然不同，美元強勢下，商品價格高企兼資金持續流入，新興市場資產價格依然跑贏已發展地區。但基本因素最好的東亞地區如台灣、韓國等均見資金流走，雖遠遠談不上是轉勢，但卻是一個警號，中移動（0941）、騰訊（0700）、工行（1398）等集體向下突破，短線走勢亦非常差。惟市場若回到22000點至22500點，依然是一個值得低吸的水平。
[江宗仁 還看今朝]
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