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【明報專訊】年近歲末，感覺大家為了跑數，都努力在市場中尋找機會創造業績，而且只要找到一個可造的題材，大家就拚命去把當中的價值盡量挖掘，直至完全透支為止，好像那些「供給側改革」概念相關股份。可能因為在最近的市况中實在不太容易找到亮點吧！
行政手段推改革 效用成疑
不少產能過剩的行業，如鋼鐵、水泥、鋁材和煤炭，都是供給側改革關注的重點改革行業。這些行業除了產量高於國內整體需求之外，核心問題在於行業發展欠紀律。例如以鋼鐵行業為例，在2009年，當行業的總產能達到7億噸，產能利用率為80%之際，我們看到行業同業仍然積極增加產能（當然，當時4萬億刺激方案亦是不少新增產能的推手）。在往後的6年，行業的總產能以每年8.4%增長，到2015年時，行業的總產能達到11多億噸，產能利用率更降至只有69%，反之空置的產能超過了三成！在宏觀經濟增速下滑的局面下，不難想像下游的需求亦會受限，因此，在這種情况仍會有產能擴張計劃決定的話，可以理解有關決定也不完全單純是一項商業為本的考慮。所以，在這種情形下推進供給側改革，需要處理的方法可能不是一般的商業原則，而需要更多行政手段，硬性限制煤炭企業生產日數就是一個好例子，但這些方法的效果不時也會考起我們的分析員。
龍頭民企為主 以商業原則改革
造紙行業同樣受到產能過剩影響，但由於行業中的龍頭企業以民企為主，因此，以商業原則去預測產業的格局（Industry Landscape）會比較靠譜。例如2010年，龍頭十大造紙企業約佔總產能30%，但經過多年的汰弱留強和節能減排政策驅動下，不少的過剩而落後的產能已給擠出市場，以至龍頭企業的市佔率上升至40%以上，而且更有預測相信，它們可以在將來一段時間成為市場的一半。在此情况下，將有利龍頭企業未來的經營﹕首先，它們漸漸可以不必要以低價去跟競爭對手割價，今年以來，造紙企業可以落實提價，是年初時市場未有預見的，因此，造就了今年一波行業不錯的行情。另外，在行業集中度提升中，龍頭企業新增產能的步伐變得更有預計，不會重演其他行業盲擴張的亂局，這亦是有利行業的長遠發展。過往，紙製品的價格波動比較大，但近三年，紙製品價格相對平穩，亦讓投資者能更安心投資相關行業，雖然估值重估的情况仍沒有出現。由於行業好轉的情况已在過去一段市况和股價中反映，所以未來一段時間，大家應着眼企業本身的內部成本控制能力和其融資成本，當中的差異將可成為企業股價分途的一些重要因素！
安保投資亞洲區股票投資主管
[何國良 基金看世界]
行政手段推改革 效用成疑
不少產能過剩的行業，如鋼鐵、水泥、鋁材和煤炭，都是供給側改革關注的重點改革行業。這些行業除了產量高於國內整體需求之外，核心問題在於行業發展欠紀律。例如以鋼鐵行業為例，在2009年，當行業的總產能達到7億噸，產能利用率為80%之際，我們看到行業同業仍然積極增加產能（當然，當時4萬億刺激方案亦是不少新增產能的推手）。在往後的6年，行業的總產能以每年8.4%增長，到2015年時，行業的總產能達到11多億噸，產能利用率更降至只有69%，反之空置的產能超過了三成！在宏觀經濟增速下滑的局面下，不難想像下游的需求亦會受限，因此，在這種情况仍會有產能擴張計劃決定的話，可以理解有關決定也不完全單純是一項商業為本的考慮。所以，在這種情形下推進供給側改革，需要處理的方法可能不是一般的商業原則，而需要更多行政手段，硬性限制煤炭企業生產日數就是一個好例子，但這些方法的效果不時也會考起我們的分析員。
龍頭民企為主 以商業原則改革
造紙行業同樣受到產能過剩影響，但由於行業中的龍頭企業以民企為主，因此，以商業原則去預測產業的格局（Industry Landscape）會比較靠譜。例如2010年，龍頭十大造紙企業約佔總產能30%，但經過多年的汰弱留強和節能減排政策驅動下，不少的過剩而落後的產能已給擠出市場，以至龍頭企業的市佔率上升至40%以上，而且更有預測相信，它們可以在將來一段時間成為市場的一半。在此情况下，將有利龍頭企業未來的經營﹕首先，它們漸漸可以不必要以低價去跟競爭對手割價，今年以來，造紙企業可以落實提價，是年初時市場未有預見的，因此，造就了今年一波行業不錯的行情。另外，在行業集中度提升中，龍頭企業新增產能的步伐變得更有預計，不會重演其他行業盲擴張的亂局，這亦是有利行業的長遠發展。過往，紙製品的價格波動比較大，但近三年，紙製品價格相對平穩，亦讓投資者能更安心投資相關行業，雖然估值重估的情况仍沒有出現。由於行業好轉的情况已在過去一段市况和股價中反映，所以未來一段時間，大家應着眼企業本身的內部成本控制能力和其融資成本，當中的差異將可成為企業股價分途的一些重要因素！
安保投資亞洲區股票投資主管
[何國良 基金看世界]
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