龐寶林：債息急升 恐是跌市前奏

【明報專訊】美國今年底前加息已經屬意料之事，美國總統大選前夕投資者大多按兵不動或先行避險，加上美國經濟數據參差，增添不明朗，驅使美國國債收益率節節上升。10月27日美國10年債息升至5個月高位。另一邊廂，英國第3季GDP勝預期，看來沒受脫歐打擊，而歐洲央行議息會議後繼續維持政策不變，投資者預期英歐央行暫時不會加碼量寬，令德國國債和英國國債收益率持續上升，帶動美債收益率上升。


德國10年期債券收益率升至5個月高位0.179厘，英國10年期債券收益率升至4個月高位1.248厘。英國經濟增長數據強勁影響下，引發全球主要國債於27日受到拋售。歐洲方面，除了不會進一步放寬貨幣政策外，市場甚至預期央行可能縮減購債規模，對於債價而言相當不利。而近日收益率的走勢又快又急，似是債市大跌的前奏。


美國通脹率持續增長、經濟穩健復甦，加上近期多位聯儲局官員發表鷹派言論，均增加了聯儲局年底加息的可能。只不過下次聯儲局貨幣政策會議適逢美國總統大選前一星期，相信在避免影響美國選情的前提下，聯儲局11月維持利率不變的機會較大。因此，幾乎整個市場都認為12月加息的機會最大，根據聯邦利率期貨截至10月27日的數據，市場預期12月加息機率已飆升至72.5%，是6月初以來最高，而12月其後的會議加息機率亦高達八成。


利率上升對債市而言是一個不利信息，隨著美國開始步入加息週期，相信今年來債市表現更勝股市的情况將再難以再現。今年來高收益債券及新興市場債券分別錄得16.94%及13.66%的升幅，相對下MSCI世界指數只上升1.92%，完全大幅度跑贏了股市。因此各位持有債券的投資者是時候應該認真地想一想自己所持有的債券是否真的可以無了期地上升，更應判斷清楚支持債券價格上升的推動力是什麼，如果價格失去動力帶來的將是債價暴跌。


息口「低敏」債券仍可持有

筆者可以簡單地指出，過去的推動力就是市場恐慌令債券需求上升、央行大規模量化寬鬆買債令流通量減少，但現時雖然市場仍不明朗，不過未至於恐慌；央行雖未沽出債券，但已有跡象顯示買債只會愈來愈少，規模亦會縮減。因此這對於大部分債券都是不利的，不過個別債券如存續期較短而且有高收益率做保護的債券，以及低利率敏感度的債券如高收益債及新興債應是不錯的選擇，但當然最好只是適量持有。


另一方面，根據美國財政部18日公佈的數據顯示，中國8月份減持美國國債337億美元，連續3個月減持，而今次減持規模是自2013年以來最大幅度，至今中國持有美國國債規模已經創下2012年11月以來最低。雖然截至8月底中國仍是美國第一大債權國，持有美債總額達到1.1851萬億美元。


中日等國減持美債 率先「割禾青」

其他國家如第二大美國債權國日本亦同樣減持美債，8月份減106億美元，連續3個月減持，持債規模為11,440億美元。沙特亦連續7個月減持美債，8月份持有規模為930億美元。而外國主要債權人持有美國債總額亦由62,479億美元降至61,964億美元。各大國家減持美債未知是政治動機還是先嗅到加息的味道而先「割禾青」，但投資者不妨用作參考。


（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）


東驥基金管理董事總經理

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