江宗仁：莎莎透支未來升幅

【明報專訊】恒指昨跌38點，收報23,565點，成交金額555億元。美股周一表現不俗，但A股衝破3100點大關後，買盤變得猶豫，港股頓失方向，成交再度萎縮，連近期炒得火熱的煤炭股、水務股、基建股都歇一歇，只有鋼鐵股、重型機械繼續追落後。市况仍處於反覆階段，本地零售股卻愈升愈有，成為一路黑馬。


莎莎（0178）日前公布截至9月底第二季度港澳零售銷售跌幅收窄，十一黃金周銷售錄得雙位數增長，股價急升一成；同時，即使六福（0590）第二季度銷售依然疲弱，I.T（0999）內地強勁增長抵消本港業務疲弱，股價同樣創出新高，市場對本港零售商經營環境相當樂觀。


租金下降利好料陸續浮現

本地零售市道疲弱已一段時間，銅鑼灣、尖沙嘴、旺角等傳統旅遊購物旺區依然不乏「吉舖」，原先忍耐店舖丟空的業主，也低頭願意減價出租，商戶租舖或續租議價空間大，連營運網購平台HKTV mall的香港電視（1137），都由虛擬走向現實，可能反映現時租金逐漸回落至零售商有合理經營利潤水平，倘若零售市道復蘇，租金下降逐步在業績上反映，零售商的純利是可能出現可觀增長。


市盈率27倍 逼近歷史高峰

一般人對零售業前景看法保持審慎，里昂突然轉軚將莎莎（0178）評級由沽出上調至買入，但坦言尚未看到香港旅遊和零售業強勁的轉勢，但相信9月和10月趨勢穩定，而隨着租金下調和及下半年低基數，預計零售股會有重估。


若以里昂估算，莎莎2017及18年度（截至3月底）銷售分別增長1%及4%，經營盈利增長20%及57%，租金下降效應明顯到2018年業績才反映，而且這預測比市場預計下跌3%及上升24%為之樂觀，在樂觀預期下，現價已相當於2017及18年度預測市盈率回落至24倍及15倍。


過去10多年，本港零售業曾經出現多次高低起伏，在90年代，高增長下不斷減速，直到1998年底，才開始走出谷底，但經過年多大幅反彈後，2000年零售業再度放緩以至衰退，直到2003年才見到曙光，當時莎莎歷史市盈率由15倍急升至40倍。


另一零售業的黑暗日子為2008年急速下滑，當時莎莎估值比零售市道更早見底反彈，但直到本港零售額恢復增長，莎莎市盈率約20倍多，之後升上30倍，正值本港零售額處於穩定雙位數增長。


業績不容有失 否則回吐兩三成

今年下半年來，本港零售復蘇程度不及預期，在沒有期望下未來數據或有驚喜，但莎莎現價的歷史市盈率高達27倍，撇除過去10年數次峰值，離高位30倍低出約一成，也反映2017年度業績恢復增長及2018年度強勁反彈。


當然，刻下情緒高漲，要透支未來兩三年到2019年度預測市盈率升上20倍，即股價要升上5元亦不足為奇。但只有任何一環節稍有差池，令市場失望，基本假設不成，股價回吐兩三成是可謂是基本，追入量力而為。


[江宗仁 還看今朝]