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【明報專訊】恒指昨升69點，收報23,374點，成交金額536億元。港股整固一天後再升，但全日衝高後回順，高低位23,500點及23,360點，收市貼近低位。全球金融市場都比較審慎甚至緊張，投資者對於高追都非常克制，甚至很有紀律地逢高沽出。美銀美林一份基金經理調查發現，相對於9月份，10月份受訪者突然多了3個憂慮，包括債市崩盤、歐洲及日本央行收縮QE規模，以及歐洲銀行業發生違約事件。面對突如其來的3隻黑天鵝，基金持有的現金水平升至15年來最高，反而為股市提供支持。
全球股市由6月底開始反彈，多於8月下旬、9月上旬到頂，近期回落。基金經理在9月份已感到位高勢危，最憂慮的依次是歐元區解體、共和黨總統候選人特朗普當選、美國通脹以及中國再度讓人民幣貶值，而9月份受訪基金經理投資組合內之現金水平，亦由8月的5.4%升至5.5%，與過去3年多比較屬偏高水平。
1個月後，歐元區仍然完好無缺，特朗普的負面消息接踵而來，3場電視辯論均處於下風，民調支持度與希拉里相差達高單位數至雙位數，歷史上從未有任何候選人可在最後一個月在如此劣勢下逆轉的，故10月份受訪基金經理對這兩項的擔憂均有所減少。
歐元區美大選不明因素減
但10月份卻突然出現3個新的憂慮，當中債市崩盤一躍成為第二大隱憂。由於短期債息低無可低，債券基金組合的年期較以往更長，一般也達到6年至7年，對利率敏感度更高，同時平均收益率也只有1厘左右，當長債息快速上升，收益率遠遠不足以彌補帳面資本損失。高盛曾推算，若全球長債息急升1厘，債市將損失1.1萬億美元。由於基金面對的情况都是這樣，人同此心，一旦市場出現恐慌情緒，很易出現爭相拋售的踩踏局面。
憂債市崩盤 長債息先行上升
有趣的是，受訪者10月份對於美國通脹的憂慮是有所下降，長債息上升的推動力可能是出於對各大央行政策的不安，於是基金便增加現金水平提升防守力。現在長債息多已回到脫歐前水平，第3季的過低情况已完全修正，今後將更視乎通脹而定。
事實上，9月的5.5%現金水平已是非常之高，10月份更加升至5.8%，無論是中國股災、二度匯改、歐債危機、2008年金融海嘯等均未曾如此之高，而基金持債比例亦已降至10個月新低。基金始終有守則限制現金水平過高，而5.8%肯定已屬於非常高的水平，正常來說，進一步拋售的空間就不大，後市很難大跌。至於何解基金在大舉拋售的同時，全球股市卻跌幅如此輕微，可能是企業回購的威力、基金減債券頭寸增持股票比重等。
待企業盈利重拾升軌 料改善全球股市
現在最樂觀的情境，是長債息的升浪已差不多，通脹預期和貨幣政策保持平穩，經齊溫和復蘇，企業盈利重拾升軌，若如此便會有年尾升浪。事實上，標普500指數每股盈利，自2015年第3季起便持續倒退，但根據湯森路透（Thomson Reuters）數據，標普500上市公司第三季度盈利或整體增長0.2%，終止了下滑勢頭。若中國PPI持續回升，企業盈利亦重拾升軌，全球股市的局面會大大改善。
[江宗仁 還看今朝]
全球股市由6月底開始反彈，多於8月下旬、9月上旬到頂，近期回落。基金經理在9月份已感到位高勢危，最憂慮的依次是歐元區解體、共和黨總統候選人特朗普當選、美國通脹以及中國再度讓人民幣貶值，而9月份受訪基金經理投資組合內之現金水平，亦由8月的5.4%升至5.5%，與過去3年多比較屬偏高水平。
1個月後，歐元區仍然完好無缺，特朗普的負面消息接踵而來，3場電視辯論均處於下風，民調支持度與希拉里相差達高單位數至雙位數，歷史上從未有任何候選人可在最後一個月在如此劣勢下逆轉的，故10月份受訪基金經理對這兩項的擔憂均有所減少。
歐元區美大選不明因素減
但10月份卻突然出現3個新的憂慮，當中債市崩盤一躍成為第二大隱憂。由於短期債息低無可低，債券基金組合的年期較以往更長，一般也達到6年至7年，對利率敏感度更高，同時平均收益率也只有1厘左右，當長債息快速上升，收益率遠遠不足以彌補帳面資本損失。高盛曾推算，若全球長債息急升1厘，債市將損失1.1萬億美元。由於基金面對的情况都是這樣，人同此心，一旦市場出現恐慌情緒，很易出現爭相拋售的踩踏局面。
憂債市崩盤 長債息先行上升
有趣的是，受訪者10月份對於美國通脹的憂慮是有所下降，長債息上升的推動力可能是出於對各大央行政策的不安，於是基金便增加現金水平提升防守力。現在長債息多已回到脫歐前水平，第3季的過低情况已完全修正，今後將更視乎通脹而定。
事實上，9月的5.5%現金水平已是非常之高，10月份更加升至5.8%，無論是中國股災、二度匯改、歐債危機、2008年金融海嘯等均未曾如此之高，而基金持債比例亦已降至10個月新低。基金始終有守則限制現金水平過高，而5.8%肯定已屬於非常高的水平，正常來說，進一步拋售的空間就不大，後市很難大跌。至於何解基金在大舉拋售的同時，全球股市卻跌幅如此輕微，可能是企業回購的威力、基金減債券頭寸增持股票比重等。
待企業盈利重拾升軌 料改善全球股市
現在最樂觀的情境，是長債息的升浪已差不多，通脹預期和貨幣政策保持平穩，經齊溫和復蘇，企業盈利重拾升軌，若如此便會有年尾升浪。事實上，標普500指數每股盈利，自2015年第3季起便持續倒退，但根據湯森路透（Thomson Reuters）數據，標普500上市公司第三季度盈利或整體增長0.2%，終止了下滑勢頭。若中國PPI持續回升，企業盈利亦重拾升軌，全球股市的局面會大大改善。
[江宗仁 還看今朝]
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