【明報專訊】港股牛皮，上下波幅僅160點，收報21093點微升2點，成交金額563億元。航空股強勢，當中南方航空（1055）估值吸引，值得現水平吸納，中線上望5元。
航空是一門極高風險的行業，飛機的折舊、租賃攤銷等固定成本比率高，營運槓桿效應大，收入升跌1%，對純利的影響會是2%、3%或更高；加上是資本密集型行業，負債比率往往較高，財務槓桿效應亦大，上升和下跌周期的盈利差距可以倍計。再者，雖然內地航空市場由數家集團壟斷，但企業管理質素一般，再加上高風險的經營模式，多年來表現均相當一般，東方航空（0670）更加是負資產企業。
內地消費力增 票價漲
不過，中國人均收入已超過3000美元，個別沿海地區更已達8000至10000美元，正式踏入第三產業高速擴張期，特點是薪酬上升速度加快；適逢50年代初韓戰後嬰兒潮出生的人口正步入退休年齡，令受薪的普羅大眾收入升幅更大，月薪數百元極可能在數年內成絕響。要注意的是，人均年收入3000美元，保守估計最高薪的20%至30%，年收入可達6000美元或以上，絕對有力花費數千元去旅行。以沿海約3億至4億人口計算，30%相當於1億居民，航空需求增長潛力相當龐大。
上文似乎跟股票無關，但沒有這個大環境，航空業便難以真正起飛。回顧今年上半年，內地航空業營運數據異常強勁，客量急增22%，既遠勝經濟增長亦拋離零售銷售。若單論南航，6月份客量更高於2007年6月時達47%，基本因素出現根本改變。此外，6月份運載率達79%，亦為有史以來最高。
高級客位定價料調高 下半年收入勁
要注意的是，運載率高企將伴隨票價上漲。雖然內地仍限制經濟客位票價，但商務等高級客位的定價權則已開放，下半年收益率將更為強勁。花旗報告就指出，南航高級客位票價提高30%，將為下半年帶來5億元（人民幣．下同）的額外收益，基於固定成本佔比高，這5億元大部分可轉化為純利，南航今年的增長動力不容低估。
花旗預期，內地2011年航空需求將增加15%，運力則升12%，令本已緊張的供求關係進一步趨緊。南航將高速增長，料每股帳面值可由2009年底的1.3元，今明兩年升至2.65元和3.33元，增幅達1倍和25.7%，折合港幣為3.03元和3.8元，市帳率僅1.24倍和1倍，相對於該行預期高達30.4%和22%的股本回報率，投資價值明顯。就算撇除人民幣升值因素，參考一直堅持看好南航的美林報告，經營溢利亦達35億元和42.8億元，可見盈利能力相當實質，並非靠炒人民幣的虛數，建議現價吸納，中線上望5元。
撰文︰張兆聰
