新聞類別
財經
詳情#
【明報專訊】儘管在房地產行業有明顯和持續的復蘇，中國的經濟在7月份繼續放緩。中國的經濟並無倒塌，但也不是很旺盛，這樣的情形不可能在短期內改變。
中國現在的經濟放緩是結構性的，並非一時三刻就會消失。其出現條件其實早在2008年已經具備，只是因為當年中國在全球金融危機爆發後，推出了大規模的貨幣刺激政策，這放緩才推遲兩年出現。
放寬貨幣政策空間不大
中國政府的政策仍然是維持溫和的刺激，重點支持基建投資，但其主要目的只是減輕經濟放緩，而不是要谷大增長。貨幣政策已經適度寬鬆，但由於擔心地方政府的債務水平、房價上漲，以及核心通脹率的潛在反彈，沒有多少空間可以作進一步的放寬。
中國7月份的主要經濟指標普遍都令人失望。7月份的工業增加值按年增長放緩至9.2%，比6月份的9.5%更低。重工業繼續受到較大的打擊，7月份的按年增長放緩至8.8%，6月份則為9.6%。輕工業則表現較佳，7月份的按年增長上升至10.1%，高於6月份的9%。
這加強了我們的觀點，重工業以及其寒暑表——電力生產，不能作為整體的經濟指標。現時的放緩，在與建造業關係密切的重工業中是最差和最明顯的。其他行業的狀况相對較好，沒有理由相信它們會被重工業的困境拖累。
7月份的房地產銷售額按年增長13%，乃過去10個月以來首次出現正增長，房價亦紛紛上升。筆者預測，在今年的餘下時間，房地產銷售額將會加速增長。綜合今年1月至7月計算，房地產銷售額按年下跌了6.6%。但是，全年應該會達到3%左右的增長。然而，房地產市場的好消息尚未進入到施工周期。建築開工量和土地銷售額乃地產商投資意欲的兩個指標，繼續走弱。鋼鐵和水泥產量乃建築業的寒暑表，繼續以低個位數增長。
7月份的固定資產投資按年名義增長率是20.6%，比6月份的21.8%略為下降。但請注意，固定資產投資數字大幅誇大了資本開支的真實水平，因為它包括了土地銷售和其他二手交易。
消費方面的消息是略為鼓勵一點。7月份的社會零售額穩定地按年實質增長12%；乘用車銷售額在經歷第1季的疲弱增長，第2季的按年增長17%之後，在7月份亦錄得按年增長11%。
出口行業顯著放緩，是由於全球需求持續疲弱。7月份中國的出口僅僅按年增長1%，比6月份的按年增長11%顯著下跌，主要是反映了來自歐洲的壞消息——對歐盟的出口按年下跌了16%。由於內地建造業正處於低潮，因此商品需求亦疲弱，7月份的進口增長只是4.3%，比6月份的6.7%放慢。不過，經過季節性調整之後，出口增長（1.6%）卻比進口增長（1.2%）高一點。
因此，我們預期，經常帳盈餘將延續近期擴大的趨勢。中國第1季的經常帳盈餘相當於其國內生產總值的1.4%；第2季的經常帳盈餘已急升至相當於其國內生產總值的3.2%。自2008年以來，中國的經常帳盈餘持續大幅下降，主要是因為投資拉動了商品的進口需求。但現在，這似乎已成過去。
至於通脹方面，整體消費物價指數增長在7月份跌至1.8%，這乃是2010年1月以來的最低水平。主要原因是食品價格升幅放緩，在7月份僅按年增長2.4%，比6月份的增長3.8%進一步回落。不過，非食品類的消費物價指數在7月份卻按年增長1.5%，比6月份的增長1.4%略為上升。這主要是因為租金和公用事業收費上升，令住屋成本按年上升2.1%。
筆者預期，未來幾個月的整體消費物價指數會開始回升——7月份的消費物價指數其實按月微升了0.1%，這只是因為去年同期的基數高，令按年增長數字處於低位。但在8月份之後，高基數效應將會消失。
過去幾個月相對低的通脹，已經令內地政府大膽的提高了一些收費，特別是汽油價格，在7月份下跌之後，上星期已升了4%。
基本上，整體情况仍然是中國經濟正在放緩。這部分是周期性的──經過現代史上最大規模的以放寬信貸推動的刺激經濟計劃之後，還能夠預期什麼？一旦決策者開始煞車，經濟總是要慢下來。這恰恰正是我們過去12至18個月感受到的。但是，除了周期性的起落之外，世界將來也必須習慣，中國的經濟增長率將會顯著低於過去10年所見到的。中國的結構性GDP增長將會放緩到7%至8%之間。但筆者既不預期未來幾季的情况會大幅轉壞，也不覺得出現重大改進的機會很高。過去10年在重工業和建造相關行業的「舊贏家」，將會繼續受到重創；較為消費導向型行業的「新贏家」將會表現得好一點。
企業逐步適應較慢增長速度
整體來說，企業利潤的增長往往會比GDP為差，因為中國的國民收入正在重新分配，由企業流向家庭。無疑，有些人會將企業盈利轉弱，當作中國經濟步向硬着陸的信號。
但是，筆者卻不太擔心這一點。中國企業現時正在適應較慢的增長速度，以及沒有那麼容易取得信貸。不用說，這是一個痛苦的過程。但這並不意味，中國的故事是不可持續的。這只是意味着，對於許多公司來說，將不再有「順風車」（不會像以前那麼容易就在中國取得盈利）。
Pierre Gave
GaveKal亞洲區 研究部主管
中國現在的經濟放緩是結構性的，並非一時三刻就會消失。其出現條件其實早在2008年已經具備，只是因為當年中國在全球金融危機爆發後，推出了大規模的貨幣刺激政策，這放緩才推遲兩年出現。
放寬貨幣政策空間不大
中國政府的政策仍然是維持溫和的刺激，重點支持基建投資，但其主要目的只是減輕經濟放緩，而不是要谷大增長。貨幣政策已經適度寬鬆，但由於擔心地方政府的債務水平、房價上漲，以及核心通脹率的潛在反彈，沒有多少空間可以作進一步的放寬。
中國7月份的主要經濟指標普遍都令人失望。7月份的工業增加值按年增長放緩至9.2%，比6月份的9.5%更低。重工業繼續受到較大的打擊，7月份的按年增長放緩至8.8%，6月份則為9.6%。輕工業則表現較佳，7月份的按年增長上升至10.1%，高於6月份的9%。
這加強了我們的觀點，重工業以及其寒暑表——電力生產，不能作為整體的經濟指標。現時的放緩，在與建造業關係密切的重工業中是最差和最明顯的。其他行業的狀况相對較好，沒有理由相信它們會被重工業的困境拖累。
7月份的房地產銷售額按年增長13%，乃過去10個月以來首次出現正增長，房價亦紛紛上升。筆者預測，在今年的餘下時間，房地產銷售額將會加速增長。綜合今年1月至7月計算，房地產銷售額按年下跌了6.6%。但是，全年應該會達到3%左右的增長。然而，房地產市場的好消息尚未進入到施工周期。建築開工量和土地銷售額乃地產商投資意欲的兩個指標，繼續走弱。鋼鐵和水泥產量乃建築業的寒暑表，繼續以低個位數增長。
7月份的固定資產投資按年名義增長率是20.6%，比6月份的21.8%略為下降。但請注意，固定資產投資數字大幅誇大了資本開支的真實水平，因為它包括了土地銷售和其他二手交易。
消費方面的消息是略為鼓勵一點。7月份的社會零售額穩定地按年實質增長12%；乘用車銷售額在經歷第1季的疲弱增長，第2季的按年增長17%之後，在7月份亦錄得按年增長11%。
出口行業顯著放緩，是由於全球需求持續疲弱。7月份中國的出口僅僅按年增長1%，比6月份的按年增長11%顯著下跌，主要是反映了來自歐洲的壞消息——對歐盟的出口按年下跌了16%。由於內地建造業正處於低潮，因此商品需求亦疲弱，7月份的進口增長只是4.3%，比6月份的6.7%放慢。不過，經過季節性調整之後，出口增長（1.6%）卻比進口增長（1.2%）高一點。
因此，我們預期，經常帳盈餘將延續近期擴大的趨勢。中國第1季的經常帳盈餘相當於其國內生產總值的1.4%；第2季的經常帳盈餘已急升至相當於其國內生產總值的3.2%。自2008年以來，中國的經常帳盈餘持續大幅下降，主要是因為投資拉動了商品的進口需求。但現在，這似乎已成過去。
至於通脹方面，整體消費物價指數增長在7月份跌至1.8%，這乃是2010年1月以來的最低水平。主要原因是食品價格升幅放緩，在7月份僅按年增長2.4%，比6月份的增長3.8%進一步回落。不過，非食品類的消費物價指數在7月份卻按年增長1.5%，比6月份的增長1.4%略為上升。這主要是因為租金和公用事業收費上升，令住屋成本按年上升2.1%。
筆者預期，未來幾個月的整體消費物價指數會開始回升——7月份的消費物價指數其實按月微升了0.1%，這只是因為去年同期的基數高，令按年增長數字處於低位。但在8月份之後，高基數效應將會消失。
過去幾個月相對低的通脹，已經令內地政府大膽的提高了一些收費，特別是汽油價格，在7月份下跌之後，上星期已升了4%。
基本上，整體情况仍然是中國經濟正在放緩。這部分是周期性的──經過現代史上最大規模的以放寬信貸推動的刺激經濟計劃之後，還能夠預期什麼？一旦決策者開始煞車，經濟總是要慢下來。這恰恰正是我們過去12至18個月感受到的。但是，除了周期性的起落之外，世界將來也必須習慣，中國的經濟增長率將會顯著低於過去10年所見到的。中國的結構性GDP增長將會放緩到7%至8%之間。但筆者既不預期未來幾季的情况會大幅轉壞，也不覺得出現重大改進的機會很高。過去10年在重工業和建造相關行業的「舊贏家」，將會繼續受到重創；較為消費導向型行業的「新贏家」將會表現得好一點。
企業逐步適應較慢增長速度
整體來說，企業利潤的增長往往會比GDP為差，因為中國的國民收入正在重新分配，由企業流向家庭。無疑，有些人會將企業盈利轉弱，當作中國經濟步向硬着陸的信號。
但是，筆者卻不太擔心這一點。中國企業現時正在適應較慢的增長速度，以及沒有那麼容易取得信貸。不用說，這是一個痛苦的過程。但這並不意味，中國的故事是不可持續的。這只是意味着，對於許多公司來說，將不再有「順風車」（不會像以前那麼容易就在中國取得盈利）。
Pierre Gave
GaveKal亞洲區 研究部主管
回應 (0)
