貨幣政策將有限度放鬆

【明報專訊】今天內地將公布重要宏觀經濟數據，其中關於通脹的消費物物指數（CPI），為近日市場焦點，投資者普遍預期在2.0%以下（光大預期為1.8%）。如是，投資者將憧憬人行將在制定貨幣政策上更具彈性，對大市有一定支持。


人民銀行最近發布了2012 年二季度《貨幣政策執行報告》；通過對貨幣政策報告的文本比對分析，我們上海研究所總結了人行對經濟和政策的幾點看法。


央行總體判斷是：短期內物價下行趨勢比較明朗，但未來物價上行風險仍存。


央行不再提「國內總需求處於合理區間」，而是講「供求關係變化有利於物價繼續回穩」，表明央行也注意到宏觀經濟形勢已經給控制通脹創造了更有利的環境。


不宜憧憬可過快寬鬆

但央行對物價回升的擔憂也溢於言表。在一季度報告中强調「物價對需求擴張的反應較之前更為敏感」 後，二季度報告中再次强調「物價對需求擴張的反應仍比較敏感」，並進一步明確指出「擴張性政策刺激增長的效應可能下降、刺激通脹的效應則在增强」，並輔之以實證檢驗的支撑。而在物價上行壓力中，央行將5月和6月CPI同比的顯著回落，更多地歸結為基數因素的影響，而非通脹壓力真正的、顯著的回落。這是央行强調「從環比看，5、6 月份環比CPI 變化仍未超出歷史同期平均水平」的用意所在。二季度居民對物價和房價預期的再度抬頭，也增加了央行對一旦通脹預期回升，會轉化為實際通脹的擔憂。因此，期望央行近期會過快放鬆貨幣信貸條件不太現實，依靠大量放貸刺激增長的老路也不會重走。


因此，就算今天公布的CPI真的重見1％，投資者未宜過分憧憬人行會大幅減息或減存款準備金率（RRR）。


「把穩增長放在更加重要的位置」，與半年經濟工作會議精神並無二致。這意味着總體上來看，貨幣政策會往更寬鬆的方向邁進。不過，我們注意到最後一句，即「為經濟結構調整創造穩定適中的貨幣金融環境」，意味着目前對地方政府融資平台的風險管控還不會貿然放鬆，從而也就意味着基建投資增速難以出現明顯躍升的勢頭。因此，我們不宜高估「把穩增長放在更加重要的位置」的信號顯示意義，信貸放量，特別是中長期貸款佔比的明顯回升，才是需要密切關注的關鍵的貨幣政策放鬆信號。


唐焱

中國光大控股 市場策略部主管