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【明報專訊】過去兩周股市顯著造好，其中歐洲STOXX 50指數錄得近9%升幅，反映了市場一度憧憬歐洲央行及美國聯儲局出台寬鬆貨幣政策救市，但事實證明，美好願望落空。星展銀行投資總監林哲文表示，市場過度樂觀之後必會修正，股市短期有機會下滑。但更重要的是，G3國家（美國、歐元區、日本）經濟的去槓桿化及政府干預的互相作用，將令市場周期愈來愈短，投資者博短炒會愈發困難。他強調，投資者如有足夠耐性，當前的金融市場不失為長線投資股票提供了良好的入市時機。
林哲文稱，已發展國家經濟的結構性問題（歐洲表現為嚴重的政府財赤，美國表現為廣泛的家庭債務負擔），不僅在2008年金融海嘯之前就存在，而且還將持續10年，因此去槓桿化將在這些經濟體中經年累月地進行，成為影響整個環球經濟的一股主要力量。另一股力量則是各國政府對經濟的干預，具體措施有二，一是央行直接增加市場的貨幣供應，以美聯儲的量化寬鬆政策（QE）為代表；二是盡量壓低利率，擠出銀行中的存款，使之進入市場投資或消費。由於去槓桿化和政府干預同時抑制及推升資產價格，金融市場就表現出更強的波動性，這一方面增加了市場的不確定性，另一方面使股市的牛熊周期較以往更短。
林哲文指出，自09年3月至2011年第三季，美股上一波牛市僅歷時2年多；而MSCI世界指數自去年第三季至今年首季下滑26%，更表現為兩個季度之短的熊市。他強調，投資者若要短炒，確認投資方向、實際買賣操作、針對市場轉向做風險對冲等一系列動作均需要在更短的時間內完成，短線投資難度在不斷加大。
下半年最大投資風險來自歐元區
在他看來，今年下半年投資者面臨的最大潛在風險仍來自歐元區，因為「歐豬國家」在現有情况下要自行減輕債務負擔幾乎無可能。以西班牙為例，今年首季該國政府公債佔國內生產總值（GDP）的比重為72.1%，平均融資利率則為5.8厘，意味着西班牙財政收入增長4%以上才足夠清償過往負債的利息，但這出現在一個首季GDP增長為-0.3%的國家機會極低。
他還指出，要求國庫空虛的希臘實現藉以換取援助的削赤承諾也難比登天，為此歐洲領導人將陷入兩難，或是放寬對希臘的要求，但難免會令西班牙等其他國家仿效，以後想約束更難；或是嚴守準則，則希臘退出歐元區的極端情勢會重臨。
盈利改善估值低 雷曼低點難再現
不過，林哲文認為，對於有耐性的投資者而言，在歐債危機拖累資產價格下跌之際，恰恰是逢低買入的機會。他表示，像「雷曼時刻」那樣的時點出現的機會已經非常小，因為企業盈利正改善，股票的估值也已經下降到較低的水平。而且，雖然歐美國家的去槓桿化會持續很長，但金融市場的復蘇卻會遠較之早，當市場確認歐債危機出現解決方案，亦或僅是見到問題解決的可能性，復蘇就已經開始，正如第二次世界大戰中，美股在日本突襲珍珠港（1941年12月）數月後已開始回升（1942年第4季），而未至於等到二戰結束。
避小型股 吸大市值股份
林哲文還強調，若投資者有一定承險能力，相對於債市，股市機會更多，但建議避開小型股，買入大市值的股份。
原因在於，當前市况下，大型股估值相對更廉宜，且資金流較充裕，還會向投資者派發股息，防守性更高。而中小公司處於業務增長期，資本開支相對進取，自由現金流有限，抗風險能力不足。
他續稱，股息方面，能夠獲得與通脹相若的水平已相當不錯，投資者不要追求過高派息，因那可能意味着大股東個人財務狀况不佳，需要靠上市公司派息周濟。
明報記者 王小青
林哲文稱，已發展國家經濟的結構性問題（歐洲表現為嚴重的政府財赤，美國表現為廣泛的家庭債務負擔），不僅在2008年金融海嘯之前就存在，而且還將持續10年，因此去槓桿化將在這些經濟體中經年累月地進行，成為影響整個環球經濟的一股主要力量。另一股力量則是各國政府對經濟的干預，具體措施有二，一是央行直接增加市場的貨幣供應，以美聯儲的量化寬鬆政策（QE）為代表；二是盡量壓低利率，擠出銀行中的存款，使之進入市場投資或消費。由於去槓桿化和政府干預同時抑制及推升資產價格，金融市場就表現出更強的波動性，這一方面增加了市場的不確定性，另一方面使股市的牛熊周期較以往更短。
林哲文指出，自09年3月至2011年第三季，美股上一波牛市僅歷時2年多；而MSCI世界指數自去年第三季至今年首季下滑26%，更表現為兩個季度之短的熊市。他強調，投資者若要短炒，確認投資方向、實際買賣操作、針對市場轉向做風險對冲等一系列動作均需要在更短的時間內完成，短線投資難度在不斷加大。
下半年最大投資風險來自歐元區
在他看來，今年下半年投資者面臨的最大潛在風險仍來自歐元區，因為「歐豬國家」在現有情况下要自行減輕債務負擔幾乎無可能。以西班牙為例，今年首季該國政府公債佔國內生產總值（GDP）的比重為72.1%，平均融資利率則為5.8厘，意味着西班牙財政收入增長4%以上才足夠清償過往負債的利息，但這出現在一個首季GDP增長為-0.3%的國家機會極低。
他還指出，要求國庫空虛的希臘實現藉以換取援助的削赤承諾也難比登天，為此歐洲領導人將陷入兩難，或是放寬對希臘的要求，但難免會令西班牙等其他國家仿效，以後想約束更難；或是嚴守準則，則希臘退出歐元區的極端情勢會重臨。
盈利改善估值低 雷曼低點難再現
不過，林哲文認為，對於有耐性的投資者而言，在歐債危機拖累資產價格下跌之際，恰恰是逢低買入的機會。他表示，像「雷曼時刻」那樣的時點出現的機會已經非常小，因為企業盈利正改善，股票的估值也已經下降到較低的水平。而且，雖然歐美國家的去槓桿化會持續很長，但金融市場的復蘇卻會遠較之早，當市場確認歐債危機出現解決方案，亦或僅是見到問題解決的可能性，復蘇就已經開始，正如第二次世界大戰中，美股在日本突襲珍珠港（1941年12月）數月後已開始回升（1942年第4季），而未至於等到二戰結束。
避小型股 吸大市值股份
林哲文還強調，若投資者有一定承險能力，相對於債市，股市機會更多，但建議避開小型股，買入大市值的股份。
原因在於，當前市况下，大型股估值相對更廉宜，且資金流較充裕，還會向投資者派發股息，防守性更高。而中小公司處於業務增長期，資本開支相對進取，自由現金流有限，抗風險能力不足。
他續稱，股息方面，能夠獲得與通脹相若的水平已相當不錯，投資者不要追求過高派息，因那可能意味着大股東個人財務狀况不佳，需要靠上市公司派息周濟。
明報記者 王小青
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