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【明報專訊】歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）於兩周前的演說中表示會竭盡全力拯救歐元，更誇張地加上一句「Believe me, it will be enough」，有人把他跟荷里活影星奇連伊士活相比。在上周，我們明白這個比較是對的，但德拉吉扮演的不是電影《Dirty Harry》裡，那個用剩餘44顆子彈把反派通通殺盡的奇連伊士活，而是另一套電影《Gran Torino》﹕奇連伊士活吹噓自己口袋裏有槍，卻原來是兩手空空，最終被黑幫殺掉。
德拉吉講話 大力打擊歐元
德拉吉拯救歐元的計劃不止是令人失望，正確來說這個計劃並不存在。投資者期望他拋出一連串實際措施，例如恢復購買債券或把歐洲穩定機制（ESM）槓桿化等，他反而宣布將成立一些新委員會去討論歐央行捍衛歐元的方法，最快一個月，最長3至4個月內提交報告，因德國法院將於下月12日，即歐央行下次開會後公布該國對ESM的裁決。
德拉吉沒有推出有力措施，令市場失望。但他上周的發言，對歐元構成的潛在損害可能更大。發言內容中以下幾點將是對歐元強而有力的打擊﹕
一、除非歐元區國家向ESM或EFSF（歐元區救市基金）申請緊急援助，並嚴格地遵守援助條件，即達到緊縮財政的目標，否則歐央行將不會買任何主權債。這意味着西班牙及意大利將不會受到援助，尤其是意大利的政客都反對緊縮政策。西班牙很有可能重蹈希臘式債務危機的覆轍，並會蔓延至意大利及法國。
二、德拉吉不斷強調欠債國只有申請EFSF的援助計劃才得到支持，他等同在歐洲銀行及主權債之間重新建立起死亡循環。成立銀行業聯盟被視為可以解決歐元危機，但它和其他方案一樣被德國所否決。
三、歐央行決心要迫使西班牙、意大利及法國參與EFSF的援助計劃，將令這些國家陷入通縮的債務陷阱。
四、德拉吉被逼承認德國央行總裁魏德曼（Jens Weidman）還未有就買債的行動投票，德拉吉更暗示德國央行將投下反對票。
五、EFSF的官員將容許每一個債權國否決任何調整計劃的條款，這將令通縮循環更惡化。
六、歐央行只會決定購買短期債，而當一個國家出現債務違約時，短債往往比持有長期債務的投資者更快得到償還。
七、最後亦最重要的是，這將會出現重新估值的危機。德拉吉重複承諾歐元區不會改變，他同時又提出一些希臘及西班牙都不能夠達到的條件。這似乎是暗示歐元區只有在這些國家能達到緊縮目標時才能「不改變」。當被問到「不可改變」是甚麼意思時，德拉吉表示將不會有新的里拉，或新的德拉克馬（希臘舊幣貨），但他沒有說不會出現新的德國馬克。
德輕微讓步 不足西意脫危機
德拉吉的「計劃」製造出不少新的問題，這是不是意味着歐元區注定要瓦解？實際上，未來一至兩年可能會出現另一個更合理的情節，德國將作出輕微的讓步去防止歐元區完全崩潰，即容許給予欠債國足以留下的援助，但這些援助都不能夠把它們從債務危機中完全釋放。
德國可能脫離歐元區
不過，法國總統奧朗德、意大利總理蒙蒂及西班牙首相拉霍伊，將聯合抵抗德國總理默克爾，令德國陷入「接受或離開」的處境，即逼使德國同意把債務共同化或貨幣化。德國有可能因此離開歐元區，歐央行總部亦會由法蘭克福搬去巴黎。
當市場把焦點放在歐洲時，我們看到風險資產的快速復元，尤其當美國就業數據勝於預期。這增強了我的看法﹕今年餘下時間將由美國主導，而非歐洲。
Pierre Gave
GaveKal亞洲區 研究部主管
德拉吉講話 大力打擊歐元
德拉吉拯救歐元的計劃不止是令人失望，正確來說這個計劃並不存在。投資者期望他拋出一連串實際措施，例如恢復購買債券或把歐洲穩定機制（ESM）槓桿化等，他反而宣布將成立一些新委員會去討論歐央行捍衛歐元的方法，最快一個月，最長3至4個月內提交報告，因德國法院將於下月12日，即歐央行下次開會後公布該國對ESM的裁決。
德拉吉沒有推出有力措施，令市場失望。但他上周的發言，對歐元構成的潛在損害可能更大。發言內容中以下幾點將是對歐元強而有力的打擊﹕
一、除非歐元區國家向ESM或EFSF（歐元區救市基金）申請緊急援助，並嚴格地遵守援助條件，即達到緊縮財政的目標，否則歐央行將不會買任何主權債。這意味着西班牙及意大利將不會受到援助，尤其是意大利的政客都反對緊縮政策。西班牙很有可能重蹈希臘式債務危機的覆轍，並會蔓延至意大利及法國。
二、德拉吉不斷強調欠債國只有申請EFSF的援助計劃才得到支持，他等同在歐洲銀行及主權債之間重新建立起死亡循環。成立銀行業聯盟被視為可以解決歐元危機，但它和其他方案一樣被德國所否決。
三、歐央行決心要迫使西班牙、意大利及法國參與EFSF的援助計劃，將令這些國家陷入通縮的債務陷阱。
四、德拉吉被逼承認德國央行總裁魏德曼（Jens Weidman）還未有就買債的行動投票，德拉吉更暗示德國央行將投下反對票。
五、EFSF的官員將容許每一個債權國否決任何調整計劃的條款，這將令通縮循環更惡化。
六、歐央行只會決定購買短期債，而當一個國家出現債務違約時，短債往往比持有長期債務的投資者更快得到償還。
七、最後亦最重要的是，這將會出現重新估值的危機。德拉吉重複承諾歐元區不會改變，他同時又提出一些希臘及西班牙都不能夠達到的條件。這似乎是暗示歐元區只有在這些國家能達到緊縮目標時才能「不改變」。當被問到「不可改變」是甚麼意思時，德拉吉表示將不會有新的里拉，或新的德拉克馬（希臘舊幣貨），但他沒有說不會出現新的德國馬克。
德輕微讓步 不足西意脫危機
德拉吉的「計劃」製造出不少新的問題，這是不是意味着歐元區注定要瓦解？實際上，未來一至兩年可能會出現另一個更合理的情節，德國將作出輕微的讓步去防止歐元區完全崩潰，即容許給予欠債國足以留下的援助，但這些援助都不能夠把它們從債務危機中完全釋放。
德國可能脫離歐元區
不過，法國總統奧朗德、意大利總理蒙蒂及西班牙首相拉霍伊，將聯合抵抗德國總理默克爾，令德國陷入「接受或離開」的處境，即逼使德國同意把債務共同化或貨幣化。德國有可能因此離開歐元區，歐央行總部亦會由法蘭克福搬去巴黎。
當市場把焦點放在歐洲時，我們看到風險資產的快速復元，尤其當美國就業數據勝於預期。這增強了我的看法﹕今年餘下時間將由美國主導，而非歐洲。
Pierre Gave
GaveKal亞洲區 研究部主管
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