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【明報專訊】當前水泥行業基本面仍偏弱，多數地區企業競合引致水泥價格已跌至成本線附近。但已觀察到以鐵路為代表的基建項目啟動的信號，有助加快確認拐點的行成。基於底部確認、業績彈性重現，長期投資者可進入做行業配置。
今年1至5月，中國水泥生產7.94 億噸，同比增長5.0%；需求方面，固投增速20.1%，房投增速18.5%；供給方面，2012年1至4月全行業固定資產投資增速-11.7%，行業供給增速繼續回落。建立水泥行業單位價格、成本、噸毛利變動圖譜顯示，考慮成本滯後2個月反映企業煤炭庫存消化時間，水泥行業產品噸毛利水平自2011年第三季度以來持續環比下降，結合最新圖譜跟蹤，顯示行業噸盈利能力目前已降至2007年以來最低水平；2008年中國西北、西南、中南高盈利狀態，而當前中國除東北外，其餘區域均景氣低迷，分區域跟蹤顯示華東區域當前盈利能力接近2010年最差的水平。由於需求不振和水泥價格的下跌，水泥股紛紛發盈警；但煤價由今年初至今已累計下跌約15%，煤價若繼續下跌或維持在現價水平，將有利水泥公司改善邊際利潤，使盈利回升。
煤價下跌 有利改善邊際利潤
大氣候方面，今年春節以來，降存款準備金率、減息接踵而至，「4萬億」2.0版本重出江湖，鐵路基本建設單月投資也在5月回升至338億規模，宏觀經濟政策改善預期不斷得到強化；由於宏觀方向的微調，年初至今投資機會已現三波，只是由於政策邊際作用遞減以及行業基本面仍呈下行趨勢，波段操作空間愈來愈小。所以，下半年的投資機會，更多在於把握行業景氣度拐點的出現時點。
周期商品從底部啟動並反彈至高點的過程，一般分為兩個階段。第一階段：改善預期重啟階段。這一階段，行業已過加速探底過程，為反覆確認底部進程中，主要由於行業供求格局改善或是宏觀政策預期改善等幾個因素驅動，引發投資者預期行業前景發生變化，投資者風險偏好上升，提升行業估值。
政策效應逐降 等待基本面改善
在這一階段，行業景氣度依然低迷，盈利同比大幅下滑，市場一致預期不斷下降引致靜態市盈率水平大幅提高。第二階段：預期改善後，等待行業拐點確認。行業景氣低迷，估值提升到一定水平，這一階段，政策效應還會存在投資效應，但邊際作用逐步降低，波段操作空間遞減，市場在「焦急」狀態中等待行業基本面拐點信號。
水泥板塊反彈已至第二階段，水泥行業下半年有機會確認基本面拐點信號，只是這一時間會比較長，畢竟當前需求仍弱，4萬億投資刺激行業產能巨量新增的負面作用仍在顯現，預期在第四季度有機會看到拐點。
唐焱
中國光大控股 市場策略部主管
今年1至5月，中國水泥生產7.94 億噸，同比增長5.0%；需求方面，固投增速20.1%，房投增速18.5%；供給方面，2012年1至4月全行業固定資產投資增速-11.7%，行業供給增速繼續回落。建立水泥行業單位價格、成本、噸毛利變動圖譜顯示，考慮成本滯後2個月反映企業煤炭庫存消化時間，水泥行業產品噸毛利水平自2011年第三季度以來持續環比下降，結合最新圖譜跟蹤，顯示行業噸盈利能力目前已降至2007年以來最低水平；2008年中國西北、西南、中南高盈利狀態，而當前中國除東北外，其餘區域均景氣低迷，分區域跟蹤顯示華東區域當前盈利能力接近2010年最差的水平。由於需求不振和水泥價格的下跌，水泥股紛紛發盈警；但煤價由今年初至今已累計下跌約15%，煤價若繼續下跌或維持在現價水平，將有利水泥公司改善邊際利潤，使盈利回升。
煤價下跌 有利改善邊際利潤
大氣候方面，今年春節以來，降存款準備金率、減息接踵而至，「4萬億」2.0版本重出江湖，鐵路基本建設單月投資也在5月回升至338億規模，宏觀經濟政策改善預期不斷得到強化；由於宏觀方向的微調，年初至今投資機會已現三波，只是由於政策邊際作用遞減以及行業基本面仍呈下行趨勢，波段操作空間愈來愈小。所以，下半年的投資機會，更多在於把握行業景氣度拐點的出現時點。
周期商品從底部啟動並反彈至高點的過程，一般分為兩個階段。第一階段：改善預期重啟階段。這一階段，行業已過加速探底過程，為反覆確認底部進程中，主要由於行業供求格局改善或是宏觀政策預期改善等幾個因素驅動，引發投資者預期行業前景發生變化，投資者風險偏好上升，提升行業估值。
政策效應逐降 等待基本面改善
在這一階段，行業景氣度依然低迷，盈利同比大幅下滑，市場一致預期不斷下降引致靜態市盈率水平大幅提高。第二階段：預期改善後，等待行業拐點確認。行業景氣低迷，估值提升到一定水平，這一階段，政策效應還會存在投資效應，但邊際作用逐步降低，波段操作空間遞減，市場在「焦急」狀態中等待行業基本面拐點信號。
水泥板塊反彈已至第二階段，水泥行業下半年有機會確認基本面拐點信號，只是這一時間會比較長，畢竟當前需求仍弱，4萬億投資刺激行業產能巨量新增的負面作用仍在顯現，預期在第四季度有機會看到拐點。
唐焱
中國光大控股 市場策略部主管
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