建行成棄車 沽壓難消

【明報專訊】建行（0939）首季純利遜預期，業績曝光後，即遭淡馬錫減持，難免令人將兩者畫上因果關係。不考慮業績因素，如淡馬錫所稱減持是為平衡組合，建行續遭減持機會甚高，除非未來「跌過籠」令投資價值浮現，否則不易跑贏同業。


淡馬錫若換馬 建行易被減持

淡馬錫減持建行及中行（3988），套現逾190億元，相比上月以180億元接了高盛減持的工行（1398），以平衡組合來看，說得過去。不過，經調整後，估計淡馬錫仍持有建行的股份市值1250億元，相比持有工行及中行股份市值235億元及89億元，持有建行比重相當大。亦即是說，淡馬錫未來若要換馬，再減持建行機會甚高。


首季淨利潤增長 五大行之末

事實上，建行也不爭氣，首季淨利潤增長為五大行之末，主要是受到凈息差跌幅較大，以及淨非利息收入速增大減所致。前者，未來有望透過調整存款結構，改善淨息差表現，仍有轉機，後者對該行影響可能是一個警示。


建行淨非利息收入增長減速，諉過於受到監管政策及市場因素影響；但中國銀監會加強銀行收費管束及市况不濟均是大環境改變，照理各銀行也要面對，關鍵只是所受影響多寡，故減速較大是短暫性則問題不大，或是過往營運模式承受挑戰較大，影響深遠，現時雖難下判斷，但至少可肯定會造成不明朗。


估值沒優勢 難成投資首選

不過，建行並非沒有可取之處，其信貸質素及資本狀况穩定，截至第1季止核心資本充足率升至11.02%，為同業中最佳；不良貸款餘額及不良率保持雙降。


目前建行、工行及農行（1288）預測市盈率約6.5、6.3倍、6.3倍，預測市帳率1.3、1.3、1.2倍，股息率5.2、5.4、5.5厘，建行估值上沒有優勢，不明朗因素多，除非股價持續跑輸，令估值出現明顯折讓，否則實非投資內銀首選。