中行高息估值低 整固後吸

【明報專訊】「百業之母」內銀股首季平均純利升25%符預期，但市場關注淨息差處下行周期，手續費增長乏力，兼且內地經濟增長放緩，惹來主權基金淡馬錫調整內銀組合；上周沽中行（3988）及建行（0939）各30.8億及16億股H股，淡馬錫是次減持中行股份佔原持股量達52%（由59.15億股減至28.35億股），或顯示最看淡中行走勢，但該股上周五收3.14元，今年預測市帳率僅為0.92倍，低於行業均值1.15倍約20%，相信已反映大部分悲觀因素，可待整固後吸納。


預測市帳率不足1倍

淡馬錫是次按每股3.13元減持中行套現96億元後，對H股持股量將由7.07%降至3.39%，佔中行總股本將由2.12%降至1.1%，由於該基金是以「平衡組合」為由，因預料淡馬錫傾向在四大內銀保持一定持股，估計中短期再大手減持中行的機會較小，即使減持料影響亦會較今次為低。中行不單估值低廉，現價提供預測2012年股息率達6.1厘冠絕同業，高於大型同業如建行、工行（1398）及農行（1288）分別5.39、5.25及5厘，更高於中小型內銀如招行（3968）及信行（0998）各2.98及4.1厘，高息提供一定防守性。


股息逾6厘 冠絕同業

中行首季純利按年升9.9%至368億元人民幣，遜於市場預期，主要是淨息差按季跌9個基點（100基點為1厘）至2.11厘遜於預期，其中結構性存款增長50%，存款快速增長降低了貸存比，而存款成本上升，影響淨息差的表現；但可喜的是該行季內加大存款營銷力度，至3月底存款餘額較年初升近7.9%，大幅優於市場原預期5%，而持續提升人民幣業務，預料可得益於相關業務的高息差。


中行首季信貸成本僅0.34%，屬四大中最低，資產質素穩定；首季營運成本按年升19%至395億元人民幣，成本與收入比率為41.6%，按年升2個百分點，主要用於市場推廣、網絡渠道擴展等用途。


該行的資產質量穩定，3月底的不良貸款率由年初1%降至0.97%，而首季新增撥備亦穩定，撥備覆蓋率由年初220.7%增至226.7%。中行截至3月底止核心資本充足率，由2011年10.07%下降至2012年首季9.97%，而中行的400億人民幣可轉債於轉換後，預料可提高核心資本充足率0.53個百分點，紓緩股本集資壓力。