創業板退市動真格

【明報專訊】在備受關注的「鼓勵養老金入市」和「內部人事大調整」後，郭樹清近日祭出其履新中證監後首個實質性改革舉措。嚴打財務造假、屏蔽政府補貼，深交所發布的「創業板退市制度」針針見血。監管方亦暗示，嚴厲的退市制度，未來或向主板延伸。


股市三頑疾待解

過去兩年，內地新股發行平均市盈率分別高達58倍和47倍。小盤股的市盈率平均為大盤藍籌股的2.8倍。除了價格奇高的「新股」和「小股」，一些早已喪失基本價值的「爛股」也不時成為「題材」。


擊鼓傳花的遊戲中，接最後一棒的幾乎都是中小投資者。近幾年來，內地平均每年有近300萬的新股民進入市場，但同時也有數以百萬計的投資者因為損失慘重而決定不再參與交易。


造成這一結果的直接原因是投資者的非理性，但從根子上說，還是市場結構有問題：在總體供不應求且缺乏退出機制的情况下，「上市」和「公司」被割裂開來，前者成為不會貶值的稀缺資源，後者的基本情况自然被無視。從創立至今，A股共有40多家公司退市。退市制度表面上運行正常，但一些特殊原因導致其逐漸失去效果。


首先，在2007年開始實行的新會計制度框架下，一次性收入也可以算作盈利。這給一些上市公司以長袖善舞空間。近年來，經常有企業趕在年報公布前，通過出售資產等非經常性收入、從當地政府獲取補貼等方式，實現帳面盈利以規避退市規則。


其次是炒作殼資源。此舉不僅讓市場對爛股的炒作肆無忌憚，還創造了大量的內幕交易機會。


對於上述問題，此番推出的「創業板退市制度」直擊重點：「追溯過往財務報告」和「財務違規快速退市」等安排，提升了財務造假的成本；「以扣除非經常性損益前後的淨利潤作為盈利判斷標準」的安排，降低了上市公司為財務「塗脂抹粉」的可能。與此同時，壓縮資不抵債上市公司退市時間的做法和「主業不發生變化並具有可持續盈利能力」的要求，也堵住了爛股「借屍還魂」的道路。業內人士評價說，這一新規如果能執行到位，將是A股市場在股權分置後意義最為重大的一次改革。


實驗成果或推向主板

深交所發布新規當晚，中證監發布了一篇郭樹清與投資者座談的新聞稿。該稿件提到投資者對主板現有退市制度「名存實亡」的抱怨，並指出官方正在研究「有效執行」可能。這說明，創業板只是一塊「試驗田」，中證監對退市制度的改革未來將向影響更大的主板延伸。


不過，新的退市制度要通過實戰檢驗還需時日。一方面，目前創業板的公司在上市時均獲得了大量超募資金，其觸發淨資產為負等退市條件暫難發生。另一方面，嚴厲的退市制度帶來的震盪是否在可接受範圍也有待觀察。


馮其十