銀泰估值吸引 上望12元

【明報專訊】內地「五一黃金周」臨近，內需股將迎來新一輪的「旺季」，當中可留意主攻中高端零售的銀泰百貨（1833），銀泰為富有地區浙江省內最大的連鎖百貨企業，受惠工資上漲較為明顯，儘管其首季同店銷售增長放緩，但市場預料下半年可望復蘇，該股上周五收9.84元，今年預測市盈率僅15.5倍，較優質同業金鷹（3308）約21.7倍折讓近29%，估值可望提升，而銀泰若以中長期均值19倍估值，可上望12元。


同店銷售增長拾級而上

銀泰百貨管理層早前向分析員透露，公司首季同店銷售增長10%（去年同期增長率為23.1%），但3月首兩周已升至10%以上，預料其今年全年現低雙位數字的增長（市場估計增長約12至15%），即下半年應可回升至15%以上水平，而券商麥格理更指明年可強勁復蘇，預料同店銷售可回升至18%。


內地經濟增速及通脹回落，令今年來零售產品銷情增長呈個別發展，去年備受追捧的黃金珠寶等保值商品銷情放緩，銀泰管理層指出，首季男女裝及數碼產品銷售良好，名表銷售見下降，運動用品銷售則欠佳。銀泰一向透過專櫃將店面分租予不同品牌公司，再從中收取佣金，透過此聯營扣點方式，令資本開支減少及免除庫存的風險，在內需股中的盈利透明度亦相對較高。


銀泰自07年上市以來高速增長，屬行業中最進取的百貨企業之一，未來策略是先鞏固在浙江省的市場地位，並在具資源優勢的區域發展。管理層稱仍以百貨聯營扣點為主導以擴大業務，市場預料今年股本回報率，可由去年12.5%升至15%，至2013年可進一步提高至15.6%。


聯營扣點擴充 增股本回報率

銀泰現有18家門店，總建築面積120萬平方米，今年料開5家，門店面積按年增長23%，目前直營業務佔比持續提高（去年為9.9%），市場料今年可達至11%；公司去年自有物業佔比約44%，管理層稱就未來自有物業比例上，既要考慮擴張速度，亦要考慮自身對物業的消化能力，此將取決於項目成本，在房產商資金鏈面臨艱難情况下，若價格合適公司將傾向收購。


銀泰的資產負債比率穩固，去年底的流動比率達82%，淨負債比率由2010年25.5%降至16.5%。此外，集團年初出售寧波慈溪銀泰置業100%股權，出售收益3.3億元人民幣料可今年入帳，提振今年業績表現。