製造業復蘇 通脹惹關注

【明報專訊】在截至2月24日的當周，香港強積金平均上升0.33%。混合型強積金平均上漲0.48%，優於債券強積金(+0.23%)和股票強積金(+0.34%)。


混合型強積金表現優於債券強積金

中國製造業活動持續復蘇。中國國家統計局和中國物流與採購聯合會編纂的數據顯示，中國今年2月官方採購經理人指數(PMI)升至51。與此同時，由匯豐/Markit公在的2012年2月PMI也上漲，從1月的48.8升至49.6。兩個指標都反映出，從2011年10月開始，中國中小企業到國有企業的製造業活動都呈現復蘇，連續3個月增長。而且，製造業活動的是受到該行業各項因素的推動，包括生產、新訂單、交貨周期和就業等領域。


美國製造業也出現類似的復蘇。美國供應管理學會(ISM) —芝加哥採購經理人指數在2012年2月觸及10個月高點，從1月的60.2升至64，而且其中的重要分項指標，比如生產、新訂單和就業指數都在當月錄得增幅。


作為前瞻性指標，這些製造業數據的確是鼓舞人心，令分析師和經濟學家獲得有關未來數月經濟走向的線索。製造業的持續改善意味着全球經濟前景變得更加正面，並似乎應當激勵全球市場進一步攀高。但事實情况卻是，資產價格特別是商品和股票，在中國和美國在發布優於市場預期的製造業數據後卻下滑。這歸因市場資金流動性再度變得不明朗。必須指出，環球市場當前的的反彈行情，主要是受助於全球各國央行大肆向金融體系注入廉價資金。雖然歐洲央行定 （ECB）在2012年2月29日通過第二次長期再融資操作，再向金融市場注入5295億歐元，但聯儲局（FED）主席伯南克卻未在當天稍晚的國會聽證會上給出有關第三輪量化寬鬆舉措的暗示，而且有報告稱中國2月銀行新增貸款增長幅度低於市場預期，這引發投資者揣測主要央行會否將在未來數月裏進一步擴大貨幣刺激手段。


歷史已經反覆印證了這一點，每當貨幣刺激政策開始收縮時，資產價格通常都會隨後下降。


通脹或令央行撤回貨幣刺激措施

通貨膨脹是引發央行回撤貨幣刺激舉措的一個重要因素。可以通過研究製造業活動報告中的物價分項指數來評估一個國家的通脹前景。這個物價指數反映的是製造商購買材料的投入價格變動情况，由此能夠得出生產環節的通脹是加速還是減速的線索。當物價指數升至65以上並且是超過連續3個月攀漲，那麼就經常意味着通脹壓力正在向經濟系統的其他領域擴散，央行隨後就需降低貨幣供應。中國統計局官方的製造業PMI和匯豐/Markit的製造業PMI報告都顯示出，2月物價指標低於65。然而，美國芝加哥製造業PMI中的物價指數卻在2012年2月升至65以上，為2011年10月以來的首次。這或許解釋伯南克在2月29日聽證會上沒有給出任何有關第三輪量化寬鬆（QE3）的信息。


黃澤銘

理柏香港研究總監