【明報專訊】外圍不明朗，內地股市又突然急瀉卻未見有重大利淡消息，拖累港股大跌387點，收報18960點，成交金額608億元。中海發展（1138）第三季盈利大幅倒退73%，表現令人失望，加上基金部署傾向防守性，極度周期性的航運股難有資金流入，中海發展股價亦穩步向下。集團未來12個月前景不妙，但當前估值較2008年還要低，抗跌力強，以0.6倍市帳率來說，可於5元以下吸納小注博反彈。
中海發展第3季純利按年大跌73%至1.31億元（人民幣．下同），相對於1至9月純利約為8.15億人民幣，可見業務狀况逆轉之快。期內收入按年升7%，但按季則跌3.78%至31億元，加上成本大漲，結果純利按季大跌56.7%。雖然第3季油價低於上半年，但卻高於去年同期每桶76美元，加上財務費用按季急增72.6%至1.61億元，當收入略為放緩，純利便快速出事。
業務量確實可以急轉直下來形容。第三季內貿油運量為1179萬噸，按季下降13.7%，收入7.47億元較次季降19.7%；外貿鐵礦石運量為877萬噸，環比下降5.13%，收入為2.48億元跌11.55%。
估值已反映負面因素
展望後市，未來12個月仍難以樂觀。先說運油。中海發展主要替中石化旗下的中國國際石油化工聯合公司（Ｕnipec）運油，現時合約於2009年修訂，說明當運費跌至某一水平，集團可獲最低價保證，高價時亦會設限，保障中石化利益，而運油量同樣獲得保證，每船每年可獲100萬至150萬噸貨量。表面看，中海發展在低潮時業務有保證，但當前全球運油能力嚴重過剩，同時燃油價格卻高企，當年簽訂的最低保證，仍低於今天的持平點，故運油業務並非如想像般穩健。
至於煤炭運輸，近年內地煤價一直低於海外市場，故本土沿岸運煤有一定需求，但近期內地煤價靠穩，海外市場則跌到四腳朝天，當前價格水平已相當接近。因此，今年首10月秦皇島至廣州平均煤炭每噸運價為57.8元，較2010年同期已低8.2元或12.4%，到本月初更降至每噸46元，情况不妙。中海發展的內貿煤炭運輸，基本上每年年初一簽，若短期內毫無起色，明年此業務亦會明顯轉差。
明年前景如此惡劣，但似乎已在估值上充分反映。集團市帳率為0.6倍，較2008年和2009年最惡劣時的0.79倍和0.75倍還要低。畢竟2009年仍獲利逾10億元，市場亦預期明年有盈利，當前估值可能是過度悲觀，5元以下可小注吸納博反彈。
明報記者 張兆聰
