美日息差擴 日圓或整固

【明報專訊】人人都話日本央行出手是入市的一大指標，於過去幾次干預來看，這說法確是準確無誤。不過，今次又是否一樣呢？要分析日圓強勢會否就此終止，窺探美日息差或可略知一二。

在過去廿年來，美日息差可分三個階段：分別是1990至1993年、1993至2009年底及2009年底至今。日息於此廿年間就只有頭尾兩階段高過美息，當時日圓兌美元亦不斷升值。不過若論相似度，現時則較似1990年初。當年美息跌勢雖在1993年喘定，但日圓卻仍升不停。其後在1994年2月，聯儲局加息，加上G7聯手干預日圓，日圓才結束強勢。

哪國拆息先上 誰國貨幣先逞強

再比較現在，日息於2009年底至今年7月稍微高於美息，日圓亦不斷升值。現時兩國三個月拆息同處近十年低位，下跌空間不多，關鍵只是哪國拆息先上。誰先上，誰國貨幣先逞強。

近月美元拆息持續上升，可能正反映兩個前景：信貸緊縮及通脹。8月及9月底歐、美債爆發，前兩周明富環球亦倒閉，十足2008年貝爾斯登後的翻版。其後9月雷曼再爆，全球信貸隨即緊縮，美元拆息抽上。

當然，市場翻炒QE3（第三輪量化寬鬆）可令美息再跌。不過，現時美元3個拆息極為貼地（已近乎零），下跌空間難與當時相題並論。更何况，QE3出台亦不保證美息會直插。何解？通脹也！

以來年經濟而言，相信仍然有利美元拆息向上。日息又如何？經濟增長低迷，通縮或再現，日息何來強？總括而言，美息向上而日息低企，觀歷史走向是應有利美元而利淡日圓。當然，日圓仍有吸納避險資金的能力，在兩者互相抵消下，美元兌日圓只會行大range，而未必是大單邊。

劉振業

交通銀行香港分行市場部