【明報專訊】歐盟的救援計劃決定希臘削債五成，但把撇債定義為「自願」，買了國債信貸違約掉期（CDS）的投資者不會獲得賠償。希臘5年期CDS由5500點子，急跌至近3000點。歐盟的舉措表面成功，但變相令意大利國債加速爆煲。上周五意國拍債破6厘，意國要求助的日子不遠矣。
簡單來說，信貸違約掉期即是銀行為自己的投資買「保險」。假如銀行A買了10億歐元的10年期某國債，擔心某國賴債，便去找機構B購買信貸違約掉期。機構B可能是另一間銀行，也可能是保險公司。銀行A和機構B達成CDS協議，A每年付B保險費500萬歐元，連續10年，總共5000萬歐元，假如某國沒有違約，這筆保險費B就白拿；假如違約，B要為A賠償。
由於有了CDS，購買債券的風險得以對冲，令銀行和機構投資者敢於購買高風險的國債，因為他們買了高危的債券，也可以再買CDS保障他們的投資，就算國債真的出現違約，也可以獲得賠償，不會弄得血本無歸。所以，CDS可以令高危國家的債券繼續有市場，同時令債息維持在可以承受的水平。
如接受援助 國債息口將臨危險水平
現時希臘削債五成，投資者就算買了CDS保險，也不會獲得賠償，因為歐盟認為這是「自願」的。今年7月希債才說撇債21%，到10月便說要撇五成，歐盟開了這先例，難保到聖誕節時，西班牙又要求撇債兩成，意大利要嚷着撇債三成，不過，全部都是「自願」的，買了CDS也沒有得賠。假如你是銀行高層，你還有膽購買「歐豬5國」的債券嗎？
上周五意大利拍賣10年期國債，平均息口突破6厘，是歐元面世以來最高水平，顯示市場對意大利國債「避之則吉」。10年期國債6厘是重要關口，根據已接受援助的希臘、愛爾蘭及葡萄牙的經驗，當10年期國債息升至6厘便是危險水平，上述3國就是在10年期國債息升至7厘時舉手求救（見圖）。筆者相信，若歐盟堅持希臘削債五成是「自願」，廢掉風險對冲機制，不僅是意大利，其他歐豬債肯定被大舉拋售，未來3個月內，意國10年期國債息口破7厘也非無可能。
明報記者 謝德健
