歐債槓桿化 歐元未樂觀

【明報專訊】歐盟方案，真可解決歐債危機嗎？先不討論削債50%或提高銀行一級資本充足率，重頭戲當是EFSF槓桿化。首先，何謂EFSF槓桿化？以擔保方案為例，就是歐豬國可在公開市場發債，EFSF擔保了當中的20%，假如最後歐豬國違約，債權人可向EFSF取回至少20%本金或以上（還未有定案）。亦即是，該歐豬國只用了20億歐元就發了100億歐元的債，此乃大家所言的槓桿化。

不過，所謂的槓桿化，實在值得商榷。首先，槓桿化的原理是可贏凸，亦可輸凸，觀乎今次歐豬國雖可以倍數放大借錢額，但最後違約時，既不用還錢，更可先使未來錢（因發債被槓桿化）。即是，歐豬國在槓桿化過程中，是大贏家。

那誰是輸家？EFSF的參與者？非也！槓桿化EFSF並不代表歐元國加碼於救市基金，而只是把EFSF餘下的資金以倍數（如4或5倍）放大歐豬國的發債額度。可救市的錢，仍只是EFSF剩下的約2000餘億至4400億歐元。

美國有前科 於事無補

歐豬國發債槓桿化以救經濟，行嗎？歐豬五國GDP約4.2萬億美元，若今次可發約1萬億債，比率只有33%。若再參考近年美國為救銀行及經濟，國債比率於2007至2010年間便由62%上升至94%，仍是於事無補時，歐豬國心中何不寒了一寒。上周四方案公布後，除了希債息有反應較大外，其他都表現一般（見表），尤其是德債息，更反應了市場對德國財政之憂慮。

那到底誰是輸家？當然是歐豬債買家。債之由來，是經濟問題。經濟不起，何來還債？萬一希臘再違約，債權人就要承受餘下80%的損失。此人是誰？疑似大陸吧！

因此，歐債危機斷未解，持歐元者，小心過度亢奮！

交通銀行香港分行資金部 劉振業