【明報專訊】由電訊盈科（0008）分拆旗下電訊業務組成的本港首隻商業信託（Business Trust）前日開始上市推介，根據保薦人發表研究報告，香港電訊信託（HKT）股息回報率最高達7厘，高於今年較早前分別在香港及新加坡掛牌的匯賢（87001）及和黃港口，上市前推介息率僅得4厘及6厘。不過，有基金界人士認為，HKT估值竟較電盈本身高最多三成，似乎過於昂貴。
消息指出，HKT今日起將開始在新加坡進行推介，其後將轉戰英國及美國，下周將視乎投資者反應，如決定「去馬」招股，最快將於下月16日招股，29日正式掛牌。
最快下月16日招股
根據中金發表報告，HKT上市後估值介乎350億至440億元，預料未來3年可分派資金平均每年增長10％，至於另一保薦人德銀則較為進取，對HKT估值介乎380億至480億元，3年分派資金平均增長率達12%，兩者預期上市後股息率相同，相當於12年度股息率約5.5至7厘。
與現時已上市的房地產信託預期2012年度平均股息率約7.3厘比較，HKT股息率略低，只高於領匯（0823）的4.56厘，而較在新加坡上市的商業信託和黃港口則低超過2厘。
商業信託股價 僅領匯升
雖然在現時波動市中，HKT的股息預期有7厘，可謂相當吸引，不過觀乎過去以高息標榜的房地產信託，上市後股價表現都相當不濟，投資者有機會為贏粒糖輸間廠。現時一眾上市信託中，僅領匯至今較上市招股價升逾1倍，其餘大部分信託均跌穿招股價（見附表）。
電盈早前已表明，HKT上市後估值須不低於286億元，上市方案才會去馬，而保薦人對HKT估值最高達480億元，已高於上市最低標準。中金解釋，HKT估值甚至高過電盈本身，主要由於所有可分派資金將全部用於派息，上市所得資金可償還大量貸款，以及分拆後將成為純粹的電訊營運商。
估值超電盈三成
不過，HKT的高估值隨時成為上市「緊箍咒」。根據中金報告，現時本港上市的電訊股2012年度平均EV/EBITDA（企業價值對應除息、稅及折舊後收入）約5.5倍，其中以電盈最高為6.9倍，而HKT則高達8至9.4倍。
輝立資本管理基金經理李國璇認為，HKT以高估值上市，短期料對持有其逾五成股權的電盈股價有利。他表示，HKT股息率屬正常水平，散戶若從長期投資角度可予考慮。有歐資對冲基金經理表示，商業信託屬固定收益投資，短期價格升跌考慮因素屬於其次，但考慮到HKT估值較其他香港電訊營運商高，在現時市况不利新股招股情况下，或對招股反應構成影響。
明報記者 鄧偉忠
www.mpfinance.com/ipo.htm
