合成ETF欠透明 恐成次按翻版

【明報專訊】阿多博利其中一項主要工作是進行交易所買賣基金（ETF）交易，《金融時報》美國版總編輯泰特（Gillian Tett）指出，今次醜聞突顯這種投資產品已對金融系統穩定構成挑戰，ETF市場近幾年的急速發展軌迹，更是仿如次按危機元兇抵押債務債券（CDO）的翻版。

標榜低風險 發行合成ETF

傳統ETF透過購買「實貨」，追縱股市指數及商品價格表現。它令投資者交易成本和投資門檻降低，近年大受歡迎。透過ETF管理的資產由2006年的5000億美元，急升至今年的1.5萬億美元。銀行標榜這種形同買賣股票的產品為安全投資，正如CDO最初被評級機構列為AAA評級。但泰特指出，ETF發行商為求放大回報，陸續發行合成ETF，導致買賣ETF的風險大增。

持大量衍生工具 恐一鋪清袋

合成ETF持有的資產一般並非實貨，而是一系列金融衍生工具，由於這些衍生工具通常由交易對手（例如投資銀行）在場外發行，一旦違約，衍生工具將大幅跌價，投資者的虧損金額，可能是衍生工具的全部價值。另外，大部分ETF的發行商均不會透露對冲策略，令外界無法得知ETF的實際運作，欠缺足夠的透明度。

國際清算銀行（BIS）今年發表報告指出，由於合成ETF繳交的抵押品可能與傳統ETF不同，若發行商倒閉，合成ETF的投資者會承受較大的損失。國際貨幣基金組織（IMF）亦認為，若對合成ETF的監管措施不足，有機會導致系統性風險。

根據香港證監會的數字，截至2011年7月31日止，在香港上市的合成ETF共有49隻，其中13隻是主要受證監會規管的本地合成ETF，其餘是在香港跨境上市的海外合成ETF。為了加強保障投資者，證監會在今年8月底規定，基金經理須提高每隻本地合成ETF的抵押品水平，從而抵消交易對手風險。

明報記者