龐寶林：內地債估值低 留意加息

【明報專訊】A股四度闖關終於「入摩」，中港兩地互聯互通機制令香港成為A股的「獨家代理」，MSCI預計，若未來10年全面納入A股，料有2.7萬億元資金流入，而港交所（0388）正是連接A股與境外投資者的重要角色，換句話這2.7萬億元可能大部分都需要經香港流入內地。隨着滬港通和深港通逐步完善，兩地股市已實現互聯互通，「債券通」成為投資者呼之欲出的下一個互通機制。


據人行及香港金管局消息，初期將先開放「北向通」，允許國際投資者投資國內債券市場，且無資金額度限制；然後逐漸「南向通」，逾10間獲金管局指定為結算行的銀行均以7月3日作為系統運作及展開交易準備日，亦即北向交易最快可在當日啟動。


中國國內債券市場規模在過去10年增長9倍，59萬億元人民幣流通債券規模位居世界第三，僅次美國和日本，但境外投資者佔比僅1.4%，受限於合格境外機構投資者（QFII）的計劃及資金配額。近一兩年來中國債券市場逐步開放，2016年首次允許境外機構投資者直接進入中國銀行間債券市場，且無額度限制，今年初中國在岸債券首次被納入全球三大債券指數之一的彭博巴克萊指數，高盛預計，納入後或將有高達2500億美元的境外資本流入中國債市。


解決3困難 中國債市才真正國際化

那麼內地債市還有多少發展空間呢？根據國際貨幣基金組織的官方外匯儲備貨幣構成（COFER）資料顯示，截至2016年末，境外官方持有的人民幣資產約佔中國GDP的0.8%左右，與日本等成熟市場的10%至20%比例差之甚遠，還有巨大的擴容空間。「債券通」的開啟可能在未來數年吸引超過1萬億美元外資流向中國債市，而境外投資者亦需通過香港金管局等進行清算，本港金融業最受惠。但中國債市距離成熟市場的債券市場仍然有一些困難，若「債券通」可解決交易清算、外匯結算及補充對冲機制等，才有機會實現真正的國際化。此外，雖然政府債券、金融債券及公司債券在內地債市幾乎三分天下，但高達近90%的流通債券仍然是由與政府相關機構發行，而在公司債中亦逾三分之二源自國有企業。「債券通」或可激發更多中國民營企業走向國際化的融資平台，筆者認為這一方面還有很大空間。


價格易受消息影響波動 藉「債券通」試水溫

在美國聯儲局加息的同時，中國亦預料會收緊銀根，令內地債市連連下挫，而亞洲其他新興市場債券已在美國總統特朗普上任之際拋售潮後逐步收復失地，相對來說，可以認為是內地債市處於較低估值的時期，但仍需留意央行加息等不利因素。


與股票投資類似，若投資內地債券市場亦需相當了解內地企業的營運及財務狀况。例如受到證監會近期將要排查海外併購「明星」企業的消息，上交所上市的多隻萬達債券大挫，恒大地產在港發行債券亦受之牽連。中國很多公司運營基本面相對穩定，但債券價格仍然會受到政策等消息影響而大幅波動，因此投資者欲通過「債券通」試水內地債市，還需先「摸着石頭過河」，慢慢熟悉內地資本市場。


（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）


東驥基金管理董事總經理

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