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【明報專訊】恒指升73點，收報20,868點，成交金額540億元。英國公投已展開，本港時間今早會有初步結果，金融市場昨日已偷步大幅炒上，歐洲股市升逾2%，英鎊逼近1.5大關，即月期指收市已升幅擴大，夜期更抽上近200點，突破21,000點大關。留歐概率大升後，環球股市升勢凌厲，大有向上突破之勢，但今年全球股市都是這樣，當大家都看淡、很悲觀，便會出現火箭般的急速升浪，及至升勢把大家的悲觀看法扭轉，技術指標又指向大突破時，股市又會掉頭回落。今次是否例外？在半年結推動下或許能好一點，但基本因素不支持展大升浪。莎莎（0178）截至3月底止純利大跌54.3%，歷史市盈率高達20.7倍，但這其實並未反映租金下調的助益。
公投前環球股市已大舉收復失地，昨日投資者情緒更是高漲，歐洲股市急抽逾2%，英鎊兌美元匯價高見1.4947的年內高位，英國富時指數更升破6月上旬高位，大家都趁公投結果公布前衝入市場，股匯齊升。港股亦5連升，即月夜期曾漲逾200點，但英國概念股如匯控（0005）、渣打（2888）、長和（0001）等都出現衝高後回落的情况。環球金融市場風險偏好上升，匯市上，除了英鎊年內高位外，日圓亦回落至接近106水平，歐洲股市正挑戰通道頂部，印度SENSEX指數亦再度突破27,000點。但今年情况就是上落和反覆，大家恐慌時資金避險，但一來估值低有支持，二來環球流動性太多，資金也沒有多少出路，避險情緒一減退，投資者又爭相入市。升至高位卻又缺乏基本因素支持，破位後大多選擇沽貨獲利。
德國獨大歐元區結構問題未解決
就港股來說，現時仍未超買，港匯又強勢，北水又持續買貨，動力仍強。但又留意，AH股溢價指數已跌至132.48點，而自年初暴跌過後，該指數一直在130點至140點徘徊，貼近低位時國指見頂，升近140時則見底，故升勢有餘未盡，但水位卻可能相對有限。外圍方面，市場焦點都放在公投之上，但昨日公布的法國PMI可以差勁來形容，製造業指數由48.4跌至47.9，綜合指數亦跌至49.4開始萎縮，而德國卻又異常強勁，由52.1升至54.4，幾乎憑一己之力將歐元區製造業PMI由51.5拉升至52.6。這種德國獨大，其他主要成員國卻每况愈下的結構性問題，令今後貨幣政策和民眾對歐盟、歐元區的不滿更增變數。
租金下調影響非即時
莎莎上年度業績欠佳，可說是所有問題集中爆發。收入下跌12.8%，毛利率由44.8%降至42.6%，同時租金又變動不大，在營運槓桿作用下，純利就難免暴跌。行業下跌趨勢已成，但歷史市盈率高達20倍，似乎市場對其前景仍充滿希望。筆者認為，究竟未來1至2年收入能否止跌，市場看法仍然分歧，但租金向下調整卻是百分之一百會出現的，而3月底止的業績卻全未反映。期內銷售及分銷成本佔收入的比率不跌反升，由31.3%升至34%，背後原因，就是收入下跌是即時出現的，但租約一簽就是數年，租金下跌亦要幾年才全面反映。假設上年度的比率與前一年相若，收入不變，經營溢利就已增加達2.1億元，足以將純利推高40%至50%、市盈率降至約13倍。這是否很吸引見仁見智，但股價連續4星期處於周線圖保歷加通道頂部，則是大跌浪以來首次，投資者看法明顯有所分別。
[江宗仁 還看今朝]
公投前環球股市已大舉收復失地，昨日投資者情緒更是高漲，歐洲股市急抽逾2%，英鎊兌美元匯價高見1.4947的年內高位，英國富時指數更升破6月上旬高位，大家都趁公投結果公布前衝入市場，股匯齊升。港股亦5連升，即月夜期曾漲逾200點，但英國概念股如匯控（0005）、渣打（2888）、長和（0001）等都出現衝高後回落的情况。環球金融市場風險偏好上升，匯市上，除了英鎊年內高位外，日圓亦回落至接近106水平，歐洲股市正挑戰通道頂部，印度SENSEX指數亦再度突破27,000點。但今年情况就是上落和反覆，大家恐慌時資金避險，但一來估值低有支持，二來環球流動性太多，資金也沒有多少出路，避險情緒一減退，投資者又爭相入市。升至高位卻又缺乏基本因素支持，破位後大多選擇沽貨獲利。
德國獨大歐元區結構問題未解決
就港股來說，現時仍未超買，港匯又強勢，北水又持續買貨，動力仍強。但又留意，AH股溢價指數已跌至132.48點，而自年初暴跌過後，該指數一直在130點至140點徘徊，貼近低位時國指見頂，升近140時則見底，故升勢有餘未盡，但水位卻可能相對有限。外圍方面，市場焦點都放在公投之上，但昨日公布的法國PMI可以差勁來形容，製造業指數由48.4跌至47.9，綜合指數亦跌至49.4開始萎縮，而德國卻又異常強勁，由52.1升至54.4，幾乎憑一己之力將歐元區製造業PMI由51.5拉升至52.6。這種德國獨大，其他主要成員國卻每况愈下的結構性問題，令今後貨幣政策和民眾對歐盟、歐元區的不滿更增變數。
租金下調影響非即時
莎莎上年度業績欠佳，可說是所有問題集中爆發。收入下跌12.8%，毛利率由44.8%降至42.6%，同時租金又變動不大，在營運槓桿作用下，純利就難免暴跌。行業下跌趨勢已成，但歷史市盈率高達20倍，似乎市場對其前景仍充滿希望。筆者認為，究竟未來1至2年收入能否止跌，市場看法仍然分歧，但租金向下調整卻是百分之一百會出現的，而3月底止的業績卻全未反映。期內銷售及分銷成本佔收入的比率不跌反升，由31.3%升至34%，背後原因，就是收入下跌是即時出現的，但租約一簽就是數年，租金下跌亦要幾年才全面反映。假設上年度的比率與前一年相若，收入不變，經營溢利就已增加達2.1億元，足以將純利推高40%至50%、市盈率降至約13倍。這是否很吸引見仁見智，但股價連續4星期處於周線圖保歷加通道頂部，則是大跌浪以來首次，投資者看法明顯有所分別。
[江宗仁 還看今朝]
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