亨德森：科技股未見泡沫

【明報專訊】全球最大的社交網站facebook將於月內招股，影子股騰訊控股（0700）早前股價已連創新高，反映市場對這次集資額逾百億美元的IPO眾志成城，希冀它能掀起新一波科技股投資熱潮。不過，也有市場人士認為，facebook以近千億美元估值掛牌，是科技股再被過度追捧的信號，投資者不該忘記2000年科網股爆破的教訓。


亨德森遠見環球科技基金的基金經理奧葛曼（Stuart O'Gorman）指出，facebook以貴價掛牌沒有懸念，不僅如此，市面上少數社交及雲計算概念之公司估值也已偏高；但就整個科技股板塊而言，估值反而廉宜，若再計及高科技公司強勁的長線盈利能力，相信未來12個月科技板塊將繼續跑贏其他行業。


科技公司負債少 成本架構靈活

奧葛曼稱，對任何行業而言，目前宏觀經濟前景的不確定性都很高，相比之下，科技公司一般負債少、現金充裕，加上毋須如歷史悠久的傳統企業那樣背負昂貴的退休福利負擔，資產負債表相對健康。同時，軟件及服務公司逐漸成為科技行業主導，其硬件生產一般外判，減低了固定成本的比重，成本架構更靈活，較易迅速應對宏觀經濟下滑的風險。


風險啤打值 低於大市

另外，根據亨德森的資料，2000年美國私人科技板塊固定投資額佔該國當年國內生產總值（GDP）達5%，現時佔比減少了不止一個百分點，用線性回歸方法計量，投資水平明顯不足（見圖）。且2000年以來，衡量個別股票或板塊相對於整個大市的啤打系數（Bata），由1.75倍一直降至目前0.9倍，意味着投資風險早就沒有想像中高。


在奧葛曼看來，選擇科技股或者考量科技基金內的投資組合時，最關鍵要看目標公司所經營的業務被同業複製的難易程度，原因很簡單，進入門檻低的業務，行業競爭將導致其盈利最終會歸於消費者。基於這個標準，奧葛曼看好蘋果、facebook等公司的投資潛力。前者將軟件與硬件綁定，以iOS系統成功阻止競爭對手進入市場；後者積累了相當規模的用戶群，既有社交圈帶來的黏性使其用戶流失機會很小，從數據來看，facebook用戶平均每周在線7小時，後來者Google+用戶每周僅在線3分鐘。不過，他指出facebook有實力如蘋果般進一步展現其投資潛力，但前提是確保用戶不會對它生厭，特別是要避免令網絡廣告滋擾到用戶，否則會重蹈Yahoo的覆轍。


亞洲科技股 看好百度Samsung

在亞洲科技股當中，奧葛曼還將內地最大搜尋器百度（Baidu）及新一代手機生產龍頭Samsung納入投資組合之重倉股中（見表1）。他指出，百度受惠於內地網絡監管對Google的准入限制，市場份額高達八成，每年收入及盈利都持續高速增長。至於Samsung，他強調，其競爭產品並非iPhone、iPad，蘋果用戶一般不會轉用其他手機系統，在Samsung與蘋果憑智能手機崛起的同時，輸家是諸如Nokia、RIM等其他移動設備生產商。


科技公司的發展趨勢是，業務內容逐漸由硬件向軟件及服務轉移。根據未來市場需求，亨德森提出科技股有五大投資主題，分別是電子商務（E-Commerce）、在線廣告（Online advertising）、數據增長（Data growth）、互聯網連接（Connectivity）及電子化支付（Paperless payment）（見表2）。奧葛曼稱，掌握投資了主題後，選股時還需詳細分析個別公司、產品及其長遠盈利能力（進入門檻）；在確定估值合理後，即有機會納入投資組合。


明報記者 王小青