改革方案將出台 B股短期看俏

【明報專訊】上個星期中國B股又有異動，上海B股成交量較前一周急增142%，指數漲了2.59%；深圳B股成交量也較前一周增加了79%，指數漲了2.69%。年初至今，上海和深圳B股指數分別升了15.4%和18.5%，是大中華市場表現最好的指數。


B股這個被邊緣化的市場，久不久就有消息，來個顫動。今次是因為中國證監會主席郭樹清到廣東調研時，表示證監會將認真研究B股發展問題，提出解決措施。市場自然應聲而起。


B股是1991年中國重新開放證券市場的產物。當時中國在外匯短缺和外匯管制的背景下，為了通過剛剛成立的證券市場吸引國際資金，但又要避免外資對剛萌芽的中國證券市場造成嚴重衝擊，於是發行人民幣特種股票試點，容許境外投資者交易，稱之為B股，又稱為境內上市外資股。上海真空電子器件股份是中國證券市場第一隻B股，在1991年11月29日發行、1992年2月於上海證交所上市。2000年11月以後，B股已沒有新股發行上市。2003年B股發行曾短暫恢復，當年11月，上工股份為14家戰略投資者定向增發不超過1億股B股。


總市值只及A股主板0.74%

H股是境外上市外資股。青島啤酒股份(0168)在1993年6月於香港發行上市，成為中國內地首家在香港上市的H股。之後國企轉向以香港市場來吸納國際資金，B股注定被冷落。事實上，在1991年到2000年這10年時間，通過B股市場籌集的外資共49.59億美元，其中股票首次公開發行籌資46.32億美元，配股融資共3.27億美元。至上周五，在滬深上市的B股公司共107 家，其中54家在上海證交所掛牌，53家在深圳證交所掛牌；總市值1734億元人民幣，只有A股主板（不計中小板和創業板）總市值的0.74%，抵不上一家央企的規模。


B股公司規模小、流通量不足，只有個別股份（像地產之王的萬科B、煤炭股伊泰B）比較活躍。在2001年2月19日，中國證監會與國家外匯管理局共同宣布，中國居民可以以外匯存款帳戶買賣B股。政策公布前，B股相對A股平均折讓價86%，政策出台後，B股大漲多周，成為外資出逃的良機。香港惠理基金(0806)當時也大賺錢了一筆。之後B股又回復一潭死水。現在B股相對A股平均折讓價50%，遠遠高於H股和A股的折讓價。


2001年改革 刺激B股連升多周

過去10年，已有多次關於B股改革的消息。其中最認真一次是在2006年，13家純B股公司聯合提議採用增發A股再回購B股、或發行H股再將B股換為H股的方式。去年國際板甚囂塵上時，也有提議B股轉到國際板。另有論者提議由公司回購在市場流通B股然後註銷（變相私有化），但B股大股東都不認同這個建議。


觀察證監會的舉動， B股這歷史遺留的問題似乎已是時候解決。A股的股權分置問題那麼複雜，尚且能夠順利解決。B股也是股權分置的一種，問題相對簡單。B股最終改革方案可以與同股同權的A股合併、或轉為H股。不管哪個方案，都有利B股短期表現。資深投資者大可早作部署。


陳茂峰博士

CFA,CFPCM

御峰理財董事總經理

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