嘉能可 估值吸引 看中長線

【明報專訊】全球最大商品交易商嘉能可（0805•Glencore）預計將於本周五招股，由於集團業務涉及各大商品市場，可視為看好商品市場的投資選擇。雖然該股集資規模龐大，或影響股價初期表現，但由於股份大部分可能落在機構投資者手上，加上商品價格看俏，股價有能力起動，可作中長線持有。

嘉能可是綜合性商品營銷及生產商，業務覆蓋全球多個國家及商品市場（見表），經營大致分為營銷及行業活動。營銷分部主要向全球各行各業的客戶，如鋼鐵業、發電業、石油及食品加工業，營銷及分銷採購實物商品，並在供應鏈內提供各種增值服務，包括金融及物流等。由於集團經營廣泛，可透過其優勢利用不同地理位置或時期的商品價格差異，透過採購與配送相關商品而賺錢。

擴行業活動業務 盈利急漲

不過，集團為配合營銷業務發展，減少對第三方實物商品依賴，積極擴大行業活動業務，即投資於金屬礦物、能源及農產品的上游企業或資產，為營銷業務提供長期的供應來源。去年總營銷採購中（石油部門採購除外），超過三成是涉及在嘉能可旗下開採、生產或加工的商品，更值得留意是該分部貢獻益增，替未來盈利增添波動性。去年集團經調整EBITDA（除稅、息、折舊、攤銷前利潤）增長近一倍至62億美元，當中營銷活動增50%至24億美元，行業活動更大增1.5倍至38億美元，超越營銷業務。然而，全球多個發達國家維持相當寬鬆的貨幣環境，通脹升溫將為商品價格帶來支持，嘉能可業務前景值得憧憬。

嘉能可計劃在倫敦及香港兩地同步上市，集資最少100億美元，在港公開發售的金額最多為11.9美元（約93億港元）。由於在倫敦只進行國際配售，加上包括阿布扎比主權基金及新加坡政府投資公司等的基礎投資者已承諾認購全球發售約三成的股份，將大大降低股份的市場流通量，在僧多粥少下，相信可迅速消化沽壓，有利其後股價表現。

大戶持股多 沽壓料迅速消化

此外，據銷售文件顯示，公司計劃以每股61.5至74.3港元招股，相當於預測市盈率僅8至10倍，較市場此前估計低，在看好商品市場及估值合適下，值得認購作中長線持有。