香格里拉破頂 可分注吸納

【明報專訊】香格里拉（0069）昨日破頂，最高升至16.28元，收報16.16元升1.25%。早前炒作旅遊概念股，中旅（0308）、錦江（2006）短線確實好炒得多，但論真正投資價值，還是香格里拉最可取，中長線可升至20元水平。

二三線城市回報高 早進軍佔優

近年大型酒店集團積極拓展中國業務，但多數集中在北京、上海、廣州等一線大型城市。反觀香格里拉，雖然亦已在這些大城市「插旗」，但卻較同業更早進軍如成都、寧波、大連、包頭等二三線城市。提早進入有兩大好處，一是成本較低，另一是地點更優越。

早前瑞信報告就指出，雖然一線城市的房價高於二三線城市達62%，但論地價，以成都、重慶、杭州、瀋陽和天津在06年至09年平均數，比一線城市卻高出100%至120%，可以推斷二、三線城市的酒店投資回報方面更高。再說，近年重點城市的經濟增長速度開始低於全國水平，二線城市和內陸省份則持續高於平均數，未來3至5年高級商務酒店的需求增長自然更強勁。

此外，作為國際知名品牌，香格里拉亦深得客戶信任，在品牌效應支持下，集團旗下酒店的房租平均較同業高出30%，回報率更為豐厚。

酒店房間數目急擴張

集團現已進入16個二三線城市，論房間數目和收入，2008年已佔全中國5星級酒店的8%和11%，早處於領導地位；而由2008年至2012年期間，在內地房間數目更會以年複合增長率11%速度擴張，中國佔整個集團的房間數目，會由現時的50%至60%，逐步升至60%至70%，而其中75%至80%將來自二三線城市。

股價上望20元水平

估值方面，今年預測企業價值對除息稅折舊及攤銷前盈利（EV/EBITDA）略高於16倍，但近期內地酒店入住率和房租均顯著轉強，除非經濟出現大逆轉，否則明年增長將相當強勁，高盛就估計比率明年會降至約12倍的吸引水平。以明年15倍為目標，便可上望20元水平，可分注吸納。

撰文︰張兆聰