歐元兌美元息差 領先匯率走勢

【明報專訊】歐元由6月7日的1.1877低位反彈至最近的1.3水平，可以解釋的原因有四：

（1）歐洲信貸差價自6月開始收窄，反映歐洲債務危機緩和。

（2）歐元由年初1月13日的1.4579跌下來，跌幅18.5%，累積空倉不少，一旦反彈便引來很多平倉止蝕/止賺。

（3）市場本來憂慮，歐洲經濟會受各國緊縮財政政策影響，而導致經濟大萎縮，但實際經濟數字卻沒有那麼差勁。

（4）歐元與美元息差拉闊，有利歐元。

息差是外匯交易員密切留意的指標，尤其是短期利率息差，好像3個月拆息和2年期利率掉期。先說3個月拆息， 歐元3個月拆息與美元3個月拆息的差價由1月5日的44.65點子（1厘等如100點子）收縮至5月25日的15.919點子（圖1），然後持續上升，在7月27日回升至41.17點子。歐元兌美元的走勢與拆息的差價很接近，甚至可以說拆息差價的走勢領先匯率的走勢── 拆息差價自1月5日開始收窄，歐元兌美元則在1月13日見頂；拆息差價自5月25日開始擴闊，歐元兌美元則在6月7日見底。

息差與匯率方向大體一致

美國2年期國庫票據與2年期德國債券的利率差價由1月22日的32.4319點子收縮至5月27日的-33.767點子（圖2），然後持續上升，在7月27日回升至21.74點子。這個利率差價的見頂時間較遲於匯率見頂，見底時間則早於匯率見底，大體上方向是一致的。解釋一下，這是因為2年期利率較3個月拆息長期，所以敏感度也較低。

市場對息差預期更重要

息差的重要性是毋庸多言的，因為它直接影響交易的套息成本（cost of carry），息差愈闊，沽空成本便愈大，息差愈窄，沽空成本便較輕。要留意的是，市場看重的不是當前的利率息差，而是預期的利率息差。今年第1季歐元下跌、歐元與美元拆息差價收窄便是因為市場預期歐洲經濟將受各國緊縮財政政策影響而萎縮，息口將會向下調，反之美國經濟會快點復蘇，息口將會向上調。但到了年中，美國經濟數字轉弱，歐洲實際經濟數字又沒有那麼差勁，於是市場倒過來預測美國息口不會向上調，息差遂再次擴闊。

正因為市場看重預期的利率息差，所以交易員很留意聯儲局基金利率和利率掉期的走勢，一些研究員更以2年或5年利率掉期來計算匯率的合理價值（fair value），明天再說。

李順威 shunwailee@hotmail.com

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