人民幣升值幅度 取決多方博弈

【明報專訊】1個月前，中國宣布重啟人民幣匯改，依中國央行最新公布的匯率中間價，這一個月間人民幣兌美元匯率上升400多個點子。官方在此間不斷重申「有管理的浮動匯率」，謹慎心態顯而易見。但中國外貿逐月走升，美國中期選舉前後可能又將造勢施壓，人民幣匯率話題仍將熱度持續。走勢折中 雙向波動本輪重啟匯改後人民幣兌美元上升的400多個點子中，匯改後的第2個交易日一天就完成了295個點子，此後人民幣採取「進三步、退兩步」又或「進兩步、退三步」的軌迹，雙向波幅增加，既兌現官方「增強人民幣匯率彈性」的承諾，又不放手大幅升值。匯率的浮動，亦是此番匯改的關鍵字之一。央行人士在多個場合力主浮動匯率，並稱剛性匯率對中國這個經濟大國來說，弊大於利。幾年間，人民幣匯率波幅由0.3%增至0.5%，業內人士指出，中國當局未來或進一步考慮增加波幅至1%。官方冀緩解宏調壓力儘管允許人民幣重拾升勢，需要中南海拍板，但此次匯改，中國央行姿態相當積極。最關鍵的原因或是，眼下宏調壓力不減，應對流動性和未來可能加重的通脹，存款準備金、公開市場操作屢屢使用，最終會有不奏效的時候，此外還有什麼能有效呢？惟二者，一、人民幣升值，二、加息。顯而易見，央行不會選擇後者。眼下正是全球央行對貨幣政策正常化舉棋不定，眾說紛紜的時候。中國央行如何落子，亦是件騎牆之事，加上加息對內地宏觀經濟影響更不可測，下半年貨幣政策及宏調，壓力巨大。因此，倘有可替代加息的政策手段，估計央行都樂於使出。升值可取代加息作政策手段儘管官方藉媒體造勢，聲稱人民幣匯率以雙向波動取代單向升值。但事實是，人民幣單邊升值的壓力遠大於雙向波動的需求。人民幣到底能升多少是最實質的問題。業界最普遍的觀點是3%，更有學者說，年內升值3%，是中國出口企業的極限。央行暗示 企業須適應匯率變化但細心人不妨斟酌中國央行副行長胡曉煉本周四發表的言論，胡承認「匯率調整會給企業結構調整帶來一定壓力」，但又說，「若貿易順差仍較大甚至快速增長，就表明企業總體上是適應的，調整是可以承受的，若貿易順差快速減少，表明企業適應能力還需要提高。」這暗示，企業終歸是應努力去適應匯率變化的。人民幣最終升值多少，將是多方博弈的結果。中國央行出於宏調便利考慮給予人民幣適宜的彈性，但大幅升值，出口企業及既得利益部門當然不會答應。此外，宏觀經濟「維穩」的思路亦不會給人民幣以無限空間。馮其十