黃金現兩大隱憂

【明報專訊】我指上周五美股弱勢是匯市債市金市股市盤路逆轉衍生的連鎖反應，而非基本因素（例如經濟衰退）導致的不可逆轉的下跌，而日圓兌商品貨幣上升及歐元上升（見7月20日牛熊共舞欄），2年或10年債券利率曲線（見7月21日牛熊共舞欄）和黃金價格下跌（見下文）的走勢，又是這個盤路逆轉的指標。7月20日美股先低後高，當日日圓兌商品貨幣下跌、歐元下跌、2年或10年債券平穩、黃金價格上升，結果美股尾市挾升，標普500由低位反彈2.5%。是否盤路逆轉已完結要多看一下，惟事情總有開始的。前2天說了匯市債市的情形，最主要的信息是對冲基金遇到市况逆轉，流行策略遇到大問題，這自然引發斬倉及調整策略的出現。今天說商品市場，特別是黃金。一如沽美國長債，看好黃金也是極流行的對冲基金策略，理由不用詳說了，試想黃金保值永恒不變，環球央行濫發鈔票，紙幣貶值通脹高升勢所難免，憧憬重建黃金本位，中國大買黃金作外匯儲備，環球政府債台日日高，環球經濟日日低，天下大亂之際，何種資產能與黃金爭鋒。GLD市值清楚反映買金興趣濃投資黃金的主要工具是實金、黃金期貨、黃金交易所掛牌基金和金股。黃金期貨的未平倉合約高企（圖1），截至7月13日的非商業性戶口（包括對冲基金）的金淨長倉204,921張，不是最高峰，但卻仍是很高的數字。黃金交易所掛牌基金亦是反映市場對黃金興趣的好指標，其中在美國及香港上市的SPDR Gold Trust（GLD）更是全球最大的黃金交易所掛牌基金，其實金持有量高達1314公噸，名列全球最大持金者的5、6位間。交易所掛牌基金受歡迎的程度可從其市值及發行股數得知。GLD的市值在2010年7月16日為500億美元，僅次於標普500交易所掛牌基金SPY，還高於納斯達克指數交易所掛牌基金QQQQ。中國不買金 價格失支持GLD的發行股數由2007年的150,000增至2009年初的250,000，2009年末升至370,000，7月16日為432,000（圖2）。另一個有關的是金股交易所掛牌基金Market Vector Gold Miner Shares（GDX）的發行股數，它由2009年1月的8000升至2010年5月的146,000，可以說市場買金的興趣清楚可見。GDX的發行股數由5月高位回落至7月16日的138,902，幅度不算很大，但卻反映了一個可能的趨勢，趨勢能否成形端視乎黃金的走勢，而黃金的走勢又要視乎供求關係。中國最近明言不會購入黃金作外匯儲備，使市場失去了一個潛在買家及入市藉口。黃金好友Paulson遭贖回 或拋金同時，GLD的的最大股東Paulson & CO（即以沽空次按而名揚天下的John Paulson），佔發行股數7.29%，近日遇到贖回壓力。Paulson的對冲基金管理330億美元，在6月末收到20億美元的贖回，這對其持有股票自有影響，無論他有否沽售GLD，這總會對GLD造