國藥估值吸引趁低吸

【明報專訊】恒指昨日上升173點，收市報20264點，成交額518億元。大市是否轉勢，尚待觀察，醫藥股、新能源股及內房股均有明顯反彈，其中醫藥股龍頭國藥控股（1099）可候低吸納。醫藥股昨日股價普遍有良好表現，國藥控股升6.2%，收報28.95元，成交額達2.4億元；聯邦製藥（3933）升3.8%，收報10.08元；神威藥業（2877）升3.0%，收報19.5元；利君國際（2005）、華瀚生物製藥（0587）武夷藥業（1889）及精優藥業（0858）升幅介乎1.7%至5.3%不等（見表）。上月中旬，內地宣布加強對藥物價格管理。事緣央視等傳媒報道個別藥物價格自出廠至去到最終使用者手中，價格高出幾倍，引起當局關注。受困於上述消息，醫藥股表現明顯受壓，股價普遍較5月時下跌了20%。國藥利潤率低 談不上暴利規管價格對國藥股價的影響到底有多大？又是否所有醫藥股均受打擊？不妨參考花旗的研究。該行指出，藥物價格管理的實行對國藥反而有利。原因有二﹕第一、國藥、上海醫藥這些大型藥物分銷商的利潤率根本較上限為低，不在牟取暴利之列；第二，規管價格打擊了一些小型經營者，反而有助國藥減少競爭，本欄認為，花旗所提的理由合情合理。事實上，國藥仍有不少優勢，有助股價向好。老百姓收入上升，提高了對私人醫療保險的投入，買藥的預算增加；國家對老百姓的醫療保障有所增加，提高了每人每年的醫療補貼，由80元人民幣增至120元人民幣，大環境對藥物分銷商仍有利。保供應穩定 藥價難大降而且，國藥在經營上較其他分銷商有明顯優勢，例如，國藥擁有29個物流中心，內地排第2位的經營者僅得14個；集團供應超過九成種類外國進口藥物，中小型分銷商難望項背。國藥的市佔率於過去明顯增加，花旗預期會繼續擴大，到2011年超過11%（見圖）。其他醫藥股的前景如何？本欄認為影響將低於市場早前預期，因為有關當局在訂定藥物價格時，會相當謹慎。若把藥價上限訂低於市價太多，藥廠失去了生產的意欲，造成供應嚴重短缺，屆時的影響關乎人命，不是開玩笑的，故大幅調低目錄內藥物售價至遠低於市價的可能性很低。當然，醫院醫生明目張膽收取回佣，藥廠趁產品納入目錄前大幅提高售價擾亂視聽的，當局則會嚴加調查。花旗則提出，要小心產品出廠價低但零售價很高的藥股。因為若被當局限制利潤水平，將打擊這些藥股的收入以至投資氣氛。以現階段而言，國藥由於銷售多種藥物，風險較低，且股價經過明顯調整，估值變得合理，可於28.5元買入，上望33.5元，止蝕位訂在25.5元。撰文：曹嘉聰